事件。2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告。报告期内，公司实现归母净利润4.08 亿元，同比提升约333.1%，环比下滑约-3.1%。

    　　设备检修，产量下滑。公司2023 年前三季度生产有色金属26.48 万吨，其中，产品锡5.90 万吨、产品铜9.97 万吨、锌锭8.26 万吨。第三季度生产锡1.66 万吨，铜3.46 万吨，锌1.68 万吨，第二季度生产锡2.16 万吨，铜3.75 万吨，锌3.49万吨。公司产量三季度较二季度有所下滑，主因公司为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，锡业分公司结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修，截至本报告期末，检修事项已顺利完成并实现复产。

    　　价格上行，带动业绩提升。2023 年第三季度锡价环比上行8.2%，同比上行15.4%；铜价环比上行2.4%，同比上行13.0%；锌价环比上行0.1%，同比下行14.1%。

    　　公司设备停产导致冶炼规模缩减，但是核心利润来自自产矿。金属价格上行带动公司业绩同比高增。环比来看，尽管公司价格环比维稳，但考虑二季度公司业绩包含1.2 亿投资收益，三季度业绩环比仍有所增长。

    　　缅甸禁矿效果逐步体现，国内库存逐步去化。根据上海有色资讯，我国9 月锡矿进口7263 吨，环比下滑73%，其中，从缅甸进口锡矿1421 吨，较8 月环比下降93.8%。缅甸锡矿进口下滑致使国内市场库存逐步降低。根据百川盈孚数据，截至2023 年10 月20 日，国内锡锭市场库存约为6798 吨，较8 月初高点9608 吨已下滑约29.2%。

    　　投资建议。预计未来锡景气度持续提升，锡价有望上行。根据三季报最新情况，我们预期2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为15.7、17.8、22.9 亿元。结合行业景气度，看好公司发展。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。