事件：公司发布2023 年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入228.32 亿元，较上年同期下降25.97%；实现归属于上市公司股东净利润6.87 亿元，较上年同期下降54.78%；报告期末，公司总资产367.59 亿元，较年初上升0.24%；归属于上市公司股东净资产171.13 亿元，较年初上升4.42%。

    　　产量整体平稳，价格下行带来业绩波动。从产品产量上来看，2023 年上半年，公司生产有色金属17.5 万吨，其中：锡4.2 万吨、铜6.5 万吨、锌6.6 万吨、铟45.6吨。去年同期，公司生产锡4 万吨、铜6.6 万吨、锌6.9 万吨、铟锭35.8 吨，整体产量变动相对平稳。价格方面，2023 年上半年锡期货价格呈现宽幅震荡，沪锡主力合约均价207280 元/吨，同比下跌31.1%。价格波动构成业绩波动主要原因。

    　　缅甸佤邦持续停产，未来锡价或有进一步上行。2022 年我国进口锡矿砂及精矿24.4 万吨，我国对资源进口依赖较大。全球锡产储量集中度较高，缅甸、印尼等国是我国主要的进口来源国，2022 年我国从缅甸进口锡精矿18.73 万吨，占国内进口量的83.43%。根据ITA 国际锡协消息，缅甸所有矿山及选厂已于2023 年8月1 日全部停产。含佤邦财政部在内多数部门未接到停产时长通知，预期至少需要1-3 月时间筹备进一步复产。缅甸方面的矿业停产政策将对锡矿供给带来一定影响。预计随着缅甸停产情况逐步演化，国内外锡价或在供给端的影响下逐步上行。

    　　锡业龙头，聚焦资源主业。公司是以锡为主有色金属全产业链企业，自2005 年以来，公司锡产销量位居全球第一，占全球锡市场最大份额。2022 年公司锡金属市场国内锡市场占有率47.78%，全球锡市场占有率22.54%。根据ITA 统计，公司位列2022 年十大精锡生产商中第一位，2023 年上半年该行业地位未发生变化。

    　　此外，报告期内公司与云锡控股共同向云南锡业新材料有限公司增资扩股，锡材化工业务出表，上市公司方面持续聚焦资源主业。预计随着公司主业持续聚焦，公司行业优势将持续巩固。

    　　投资建议。供给扰动下， 锡价有望上行。我们维持公司盈利预测， 预期2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为18/19/25 亿元，以2023 年8 月24 日收盘价14.4 元为基准，对应PE 分别12.96、12.18、9.59 倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变