核心观点

    2019Q1 公司实现营收 89.57 亿元,同比下降 0.85%,环比上涨 8.18%;扣非归母净利润 1.93 亿元,同比增长 7.81%,环比增长 255.62%;经营活动现金流净额 2.21 亿元,同比增长 159.15%.给予公司 2019 年 2.2 倍 PB 估值,对应目标价 17.27 元/股,维持"买入"评级.

    公司 2019Q1 业绩表现略超预期.2019 年 Q1 公司实现营收 89.57 亿元,同比下降 0.85%,环比上涨 8.18%;实现归母净利润 1.94 亿元,同比增长 9.67%,环比增长 26.64%;扣非归母净利润 1.93 亿元,同比增长 7.81%,环比增长255.62%;经营活动现金流净额 2.21 亿元,同比增长 159.15%.本报告期公司净利润同比、环比均实现增长,业绩表现略超预期.

    锡板块利润贡献或明显增长.2019Q1 锡价环比 2018Q4 上涨 0.93%、同比2018Q1 上涨 1.32%,而锌价同比、环比均下滑,从少数股东权益下滑可以看出,华联锌铟利润贡献有所减少,我们推断 2019Q1 利润增长主要来自于锡板块;公司去年 12 月已开始出售锌锭,2019Q1 锌冶炼加工费均价为 208.8 美元/吨,同比上涨近 11 倍,部分弥补锌价下跌带来的影响,未来有望持续增厚公司业绩.

    缅甸锡矿供给趋势下行,供需预期改善支撑锡价长牛.根据海关总署数据显示,2019 年 2 月锡矿砂及其精矿进口量为 13,056 吨,环比下降 55.58%,3 月进口量为 3,931 吨,环比下降 69.89%.缅甸锡矿供给趋势下行,宏观转暖有望拉动需求,锡显性库存也处于历史低位,锡价有望上行,关注行业龙头业绩弹性.

    风险因素:宏观经济波动,锡精矿供给超预期,下游需求不及预期.

    投资建议:我们维持公司 2019-2021 年归母净利润预测为 11.41/13.52/15.84亿元,对应 EPS 0.68/0.81/0.95 元.目前股价 11.65 元,对应 2019/20/21 年PE 为 17/14/12 倍.综合考虑:1)锡资源禀赋优秀,布局锡行业全产业链;2)前瞻性多金属布局,在有色金属行业景气周期及价格波动期间均可稳定经营;3)募投项目达产后将进一步完善锌产业链,并增加铟作为新的业绩增长点,给予公司 2019 年 2.2 倍 PB 估值,对应目标价 17.27 元/股,维持"买入"评级.