事件描述：

    （1）公司发布2018年3季度报告，2018年1-3季度实现营收313.2亿元，同比增加13.6%；归母净利润7.28亿元，同比增长35%，其中三季度实现归母净利润2.76亿元，同比增长52.5%.

    （2）锡行业：缅甸锡精矿库存拐点渐现。根据ITA数据显示，中缅口岸精矿库存下降至4600金属吨，近6个月下降60%.缅甸曼相矿区原矿库存70-80万吨，同比降幅55-65%左右。

    事件点评：

    锡价维稳于14.5万元吨，板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元吨位置，全行业处于覆盖完全成本，同时略有盈利状态。由于公司前三年做了矿山深化改革，改革红利逐步释放，“内部改革驱动，外部价格向好”的情况下，公司1-3季度销售毛利率维持在8.25%，销售净利率2.92%.归母利润同比增长主要源于：灵活的原料采购策略、锡价维稳以及锌产品期货套保策略。

    缅甸精矿库存拐点渐现，锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示，中缅口岸精矿库存从18年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨，降幅60%.缅句曼相矿区原矿库存从17年7月的200万吨下降至70-80万吨，降幅达55-65%左右。我们预计年内锡价有望突破。

    缅甸矿区开采条件持续恶化，生产依赖回采模式。2015年以后，缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿，目前缅句锡矿开采依赖回采矿，且主要开采海波在800-1100米范围，主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%；在海拔700米以下开采硫化矿，会面临高温热水等问题的持续干扰，开发条件不断恶化，综合开采成本持续推升，压制产能释放。

    盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元；EPS分别为0.52、0.72、0.76元，以2018年10月19日股价对应PE为17.21、12.46、11.84x，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级，

    风险提示：缅甸精矿库存，锡价大幅波动，国内矿山增量