本报告导读：

    2023年随着公司新增高端电工钢产能逐步释放，其产品结构将继续优化，盈利能力有望进一步提升。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。2022、2023Q1 实现营收分别为1181.42、287.15 亿元，同比分别降11.16%、9.88%；实现归母净利润分别为11.25、-0.58 亿元，同比分别降84.18%、105.48%；业绩符合预期。考虑公司成本承压及需求复苏较慢，下调23-24 年归母净利润预测为12.46/18.90 亿元（原26.6/37亿元），新增25 年归母净利润预测为24.86 亿元，对应EPS 为0.16/0.24/0.32元。但考虑估值修复，维持公司目标价为4.45 元，维持“增持”评级。

    产品结构持续优化，盈利能力有望提升。22 年公司电工钢产量148 万吨；高端产品占比63%，同比升15 个百分点；其中0.20mm 及以下超薄规格高磁感取向电工钢产量7 万吨，同比增约30%。公司汽车板产量361 万吨，同比增约2%；其中超高强、镀铝硅产量同比增80%、54%。公司镀锡（铬）板产量62 万吨，其中高端产品占比亦有所提升。随着公司产品结构持续优化，其盈利能力将不断提升。

    电工钢产能稳步扩张，高端产品占比持续提升。22 年8 月底，公司新能源汽车用电工钢产线投产，新增高牌号无取向电工钢产能35 万吨/年；23年4 月，公司高性能取向电工钢产线投产，新增薄规格取向电工钢产能9万吨/年。新增高端硅钢产能逐步释放，将为公司贡献更多业绩增量。

    收购矿业公司球烧资产，有助于提升综合实力。22 年11 月，公司迁钢分公司以13 亿现金购买首钢集团矿业公司所持球团、烧结资产。本次交易将有效减少公司与首钢集团的关联交易，提升公司整体盈利能力。

    风险提示：下游需求大幅减少，新建电工钢产能释放不及预期。