智新电磁是公司电 工钢的研发、制造和销售基地，已成为全球领先的电工钢制造商和服务商。根据公司2022 年中报，公司电工钢产量71.7 万吨，同比降低10.1%。其中取向电工钢产量9.7 万吨，同比增长3.4%；中低牌号无取向电工钢产量27 万吨，同比降低41.5%；高牌号无取向电工钢产量35 万吨，同比增长44.2%。金属软磁材料销售收入64.98 亿元，占营业收入比率为10.18%。预计未来配电变压器的节能提效要求和新能源汽车的发展将对取向电工钢和无取向电工钢的需求形成利好。

    公司汽车板工艺高超，产量稳定上升。2022 年，锌铝镁镀层产品首发成功实现了对电镀锌车身侧围的替代，新一代超细晶高强车身外板UF 钢系列产品国内首发也得到了下游用户的积极响应。公司目前拥有汽车板产线10 条，具有全产品线供应能力，设计产能600 万吨/年。2021 年，公司汽车板产量355 万吨，同比增长5%，产品实现全车型覆盖，预计后续公司汽车板产量仍有稳定的上升空间。

    公司镀锡板产品结构丰富，在镀锡板产品生产领域取得诸多突破。2022年上半年，公司积极拓展DI、红牛铁、奶粉铁等高端产品渠道，罐身用DI 材实现千吨级批量供货；红牛铁5 月订单创历史新高；奶粉铁国内市场占有率提升超过6 个百分点。京唐公司镀锡板产线产能利用率达到120%，高端产品市场占有率保持在10%以上。

    投资建议与评级：钢铁行业需求不振导致公司传统钢材产品吨钢净利下滑，保守预计2022-2024 年归母净利润较2021 年均有较大程度下降，因此下调目标价。考虑到公司电工钢产品优势明显且产能仍处于扩张之中，维持公司“买入”评级。预计公司2022-2024 年营业收入分别为1212.43/1279.45/1329.94 亿元，归母净利润分别为27.68/30.74/33.84 亿元，公司2022 年合理估值为430.9 亿元，较公司目前市值326.09 亿元存在32.14%上涨空间。

    风险提示：电工钢产品需求萎靡，公司电工钢销售不及预期的风险；新能源汽车销量增速放缓，汽车板需求不达预期的风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。