投资要点：

    　　维持“增持”评级。21 年前三季度实现营收996 亿，同比增82%；归母净利58 亿，同比增401%，业绩超预期。考虑到公司产量稳步增长，上调其21-23 年EPS 为1.25/1.41/1.46 元（原1.13/1.29/1.33 元）。参考同类公司给予其21 年PE 6.5 倍估值，维持目标价8.1 元，维持“增持”评级。

    　　产量稳步增长，产品结构优化。21 年前三季度公司汽车板、电工钢、镀锡板、酸洗汽车用钢产量分别为267、114、47、54 万吨，分别同比增7.8%、0.13%、8.9%、45.8%，公司重点产品产量稳步增长，其中超高强钢、高牌号无取向硅钢等高附加值产品增速较快，公司产品结构持续优化，盈利能力不断提升。21 年前三季度公司销售净利率6.9%，同比升4.1 个百分点。

    　　资产负债结构持续优化，各项费用不断降低。根据公司公告，截至2021年三季度末，公司资产负债率为70.25%，同比降4.36 个百分点；公司期间费用率为3.33%，同比降3.38 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别同比降1.88、0.38、1.12 个百分点。根据公司三季度业绩说明会，2021年前三季度公司吨钢折旧、吨钢财务费用分别同比降16%、13%。

    　　公司产能稳步扩张，盈利能力有望逐渐增强。2010 年底公司停产并开始实施搬迁，为建设新生产基地，公司投资约1500-1600 亿元，为其带来了较重的折旧和财务负担。经过近10 年发展，公司产能稳步扩张，吨钢折旧和财务费用持续下降。我们认为随着公司持续稳步扩产、优化产品结构，其吨钢折旧、吨钢费用及吨钢利润有望持续优化，盈利能力将逐步提升。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，不可预测的安全事故。