投资要点

    　　规模效应再现公司成本拐点性下降

    　　迁安、京唐两大生产基地按照全球领先水平设计，高标准高投入。截至目前已经投产运营10 年以上，高折旧期已经度过。随着运营效率提升，公司三项费用率已经趋势性下降。同时，随着京唐公司二期一步项目投产运营，一期项目公辅设施利用效率进一步提升，成本有望进一步下降，公司规模效应见效，吨钢成本拐点性下降。

    　　度过技术爬坡期高端品种放量增长

    　　公司产品结构全部为工业用板（卷）材，包括热卷、冷卷和中厚板，下游包括面向消费领域的家电、汽车行业，以及面向制造业的高端制造业用钢。公司瞄准高附加值产品，不断研发以汽车板、硅钢为代表的高端板材。目前具备450万吨汽车板、150 万吨硅钢生产能力。已成为宝马、长城汽车主供应商；硅钢生产规模跃居全国第二，部分高端硅钢产品市占率连续保持第一。

    　　资产注入叠加品种升级成长性可期

    　　首钢集团作为特大型钢铁企业，2020 年产量达到3400 万吨，但是目前上市公司权益产能仅1600 万吨左右。为解决同业竞争，首钢集团承诺公司作为国内唯一钢铁上市平台，相关资产（钢铁、铁矿）在具备条件后注入公司。另外，公司已经启动硅钢等高端产品扩产计划。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2021-2023 年实现营业收入1,097.85 亿元、1,119.06 亿元、1,130.25亿元，归母净利润64.39 亿元、70.33 亿元、75.64 亿元，对应PE 分别为4.58倍、4.19 倍、3.90 倍。综合考虑公司电工钢产品毛利率较高且正在不断扩大市占率，成长性良好，给予公司7 倍PE，对应目标价8.54 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求持续性不及预期，产业政策执行不及预期等。