定位高端板材，产能持续放量

    　　首钢股份定位高端板材，汽车板、电工钢市占率全国居前，智能化程度不断提升。公司是首钢集团钢铁、铁矿产业唯一整合平台，未来有望注入集团优质资产。公司是少有的产能扩张钢企，2019 年粗钢产能1770 万吨，随着京唐二期达产，我们预计2021 年产能有望达2670 万吨。此外，公司6 月2 日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务。我们认为，国内疫情影响逐步减弱，汽车产销增速有望于20Q2 转正，且2024 年后汽车产销稳态增速或为2%，预计高强钢需求增速更高，公司或受益。我们预计公司2020-22 年EPS 为0.15、0.18、0.19 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　首钢集团钢铁业唯一整合平台，定位高端板材

    　　首钢集团承诺，公司将作为集团在中国境内的钢铁、铁矿产业整合和整体上市的唯一平台，集团相关优质资产有望注入公司。目前，首钢集团粗钢产能3331 万吨，公司粗钢权益产能1295 万吨；我们预计京唐公司在2021年全面达产后，集团粗钢产能或达到4231 万吨、公司粗钢权益产能仅1754万吨，公司理论整合空间2477 万吨。2019 年公司汽车板、电工钢市占率全国第二，仅次于宝武集团；同期公司已成为宝马、长城、北汽、吉利等汽车板主要供应商，无取向电工钢在美的、格力、日立等市场份额第一。

    　　两大基地具备地理优势，超低排放领跑行业

    　　公司钢铁主业基本搬迁至河北唐山，形成迁顺、京唐两大钢铁生产基地，下属主要有迁钢公司、京唐公司。迁顺、京唐基地资源、产品优势互补，地理位置较优。京唐公司地处曹妃甸港码头，迁钢公司与亚洲最大的露天铁矿首钢矿业水厂矿区相毗邻，物流优势大。公司环保改善领先，2020 年1 月，迁钢公司成为全国第一家、唯一一家通过全工序超低排放评估验收的企业；靠海的京唐公司是唐山限产比例最低钢企之一。

    　　汽车产销复苏或致卷板走强，高强钢仍具较大空间4 月上汽集团、长安汽车等车企汽车销量增速转正，具备标杆意义；同期乘用车产、销量同比增速较3 月分别+45.3、45.8pct，改善明显，叠加4月汽车零售额同比持平，以及经销商库存压力缓解、看好后市汽车需求，我们认为汽车产销有望趋于正常化，20Q2 汽车产销或实现正增长，有望提振卷板需求，将利好下游需求含汽车用钢的钢企。此外，我们预计2024年后汽车销量稳态增速2%，考虑到不断提高的高端钢材应用比例，我们预计2028 年高强钢、镀锌板需求较2019 年分别有23%、27%上行空间。

    　　产能持续放量，首次覆盖给予“增持”评级

    　　我们预计公司2020-22 年BVPS 为4.89/5.07/5.26 元，当前股价对应PB为0.76/0.73/0.71 倍，可比公司平均PB(2020E)为0.66 倍，考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升，给予公司2020 年0.80-0.85 倍PB 估值，目标价3.91-4.16 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势变化；汽车产销复苏不及预期；原材料涨价风险。