投资要点

    业绩概要: 公司公布2019 年业绩公告，报告期内实现营业收入691.51 亿元，同比增长5.13%。实现归属于上市公司股东净利润12.51 亿元，同比下降47.95%；对应EPS 为0.24 元，其中1-4 季度EPS 分别为0.05 元、0.14 元、0.04 元、0.01 元。同时公司公布2020 年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入171.51 亿元，同比增长11.46%，实现归属于母公司净利润1.99 亿元，同比下降27.52%，折合EPS 为0.04 元；

    吨钢数据：报告期内，公司各子公司完成产量为：（1）迁钢公司：铁771万吨，钢810 万吨，材779 万吨(含供冷轧公司180.6 万吨、智新公司180.9万吨)，同比分别增长11.9%、 9.3%、 11.1%；（2）京唐公司：铁778万吨，钢927 万吨，材861 万吨，同比增长3.0%、13.9%、11.9%。（3）智新公司：电工钢163 万吨，同比增长2.0%。（4）冷轧公司:冷轧板材169.9万吨，同比下降4.6%。结合年报数据折算综合吨钢售价4037 元，综合吨钢成本3644 元，吨钢毛利393 元，同比分别变化212 元、294 元和-82元；

    全年业绩大幅下滑：报告期内公司业绩出现较大程度下滑，这主要是和行业景气回落有关。虽然在地产投资强劲的推动下，2019 年钢铁表观需求取得8.3%的高增长，但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素，供应增长较需求更甚，行业盈利下滑导致公司业绩承压。值得注意的是，2019 年公司Q1-Q4 分别实现归属于母公司净利润为2.74 亿元、7.28 亿元、2.34 亿元、0.15 亿元，其中四季度业绩环比出现一定回落，这与行业运行情况呈现一定背离。2019 年四季度，钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张导致行业盈利持续修复。我们测算2019 年Q4 热卷和冷轧吨毛利修复至350元以及130 元，环比三季度增加160 元、260 元。但公司盈利在期间却不升反降，主要是由于四季度费用支出较多，一方面，Q4 公司三项费环比增加1.25 亿元；另一方面，公司四季度研发费用增幅较大，环比上升2.23亿元，而研发费用的确认节奏一般都体现在年末，这与2018 年情况较为相似；

    一季度业绩同比回落：公司一季度归母净利润与往年同期相比下滑27.52%，这主要是由于疫情冲击导致春节之后钢价暴跌，热卷和冷轧市场均价下挫250-350 元不等。而矿石端在需求相对旺盛叠加到港偏少的双重支撑下，矿价维持强势，进一步挤压了钢厂盈利空间。展望未来，由于地产均值回归压力逐渐加大，基建发力难以完全对冲需求端的下滑，在供给端逐渐回升背景下，一旦后期需求出现回落，后期钢厂盈利持续承压；

    投资建议：公司作为国内一流的大型钢材生产集团，核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三，家电板更是做到全国第一。虽然公司近年来环保水平在行业处于领先地位，产品高端化领域也不断取得进展，但依然难以完全对冲行业整体盈利下行趋势，预计公司2020-2022 年EPS为0.11 元、0.13 元以及0.17 元，给予“持有”评级。

    风险提示：钢铁需求持续回落、疫情出现反复、供给端压力增大。