业绩概要：首钢股份公布2019 年三季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入502.884 亿元，同比增长3.78%。实现归属于上市公司股东净利润12.36亿元，同比下降42.25%；对应EPS 为0.23 元，其中1-3 季度EPS 分别为0.05 元、0.14 元以及0.04 元；

    三季度盈利环比回落：根据公司单季度钢材产量约430 万吨进行测算，首钢股份实现吨钢净利81 元，环比二季度下降135 元，与一季度盈利基本相当。公司单季度业绩下滑主要是行业盈利波动所致。我们测算三季度热卷、冷轧吨钢盈利环比降幅分别280 元、150 元，公司盈利要小于行业平均水准，显示首钢盈利稳定性较强特征。三季度行业盈利之所以出现回落，最核心的原因在于7月唐山等地环保限产不及预期导致淡季累库明显，产业链心态悲观带动钢价大幅下挫；

    打造绿色先进生产钢企：公司三大钢铁生产基地，分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区，是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准，迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准，可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。另外，公司京唐二期一步取得批复产能为年产铁449 万吨、钢400 万吨、材427.6 万吨，项目于今年8 月1 日进入试生产阶段，3#高炉炉况运行总体平稳，水平提升较快，年内有望实现达产；

    四季度钢厂盈利回落有限：虽然近期黑色商品持续走弱，但从最新公布出来的的地产数据来看，结合前期的库存和成交数据，钢铁实际需求表现依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放，在需求相对平稳之际，钢材价格仍有反弹可能，行业盈利将迎来阶段性修复时点；

    投资建议：公司作为国内一流的大型板材生产集团，核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三，家电板做到全国第一。虽然今年受环保限产放开影响，板材盈利中枢较往年有所回落，但在终端整体需求维持高位之际，行业绝对盈利水平依然有支撑。预计公司2019-2021 年EPS 为0.28 元、0.26元以及0.32 元。考虑到其当前整体估值已经处于极低水平，充分反应了盈利下滑预期，若后期公司盈利能得以保持，股价存在修复空间，维持“增持”评级；

    风险提示：钢铁需求持续回落；供给端大幅释放