报告要点

    上半年，业绩同比下滑，Q2 环比改善明显

    上半年，公司实现归母净利润10.02 亿元，同比下滑29.66%，主要源于钢价下跌掣肘收入叠加矿石涨价推升成本。分季度看，公司2 季度业绩环比大幅增长165.39%，主要源于：1、受旺季开工带动，2 季度钢价综合指数均值环比上涨3.62%，带动公司Q2 毛利率环比提升1.28 个百分点至12.23%；2、3 月底秋冬季环保限产结束，2 季度公司粗钢产量应高于1 季度；3、或主要受北汽分红影响，公司Q2 实现投资净收益2 亿元，环比Q1 的0.31 亿元大幅增长1.69 亿元。

    过往，周转、财务劣势+环保限产，盈利受掣

    在不考虑京唐二期项目的情况下，首钢股份粗钢总产能达1770 万吨，其中迁钢830万吨（包括供给冷轧公司基料），京唐940万吨（公司持股比例51%），产品结构基本为板材。过往，公司盈利能力相比行业偏弱，主要源于：1）冷轧汽车板认证转化期相对较长、京唐一期投资较大等，公司因此资产周转效率不高，同时财务费用、折旧成本也相对较大；2）公司地处河北，近年秋冬季限产致使公司粗钢产量下滑明显。

    如今，智造精品+环保领先，共助长期远航

    如今，随着项目投建落地、高端品种销售稳顺，以及环保限产压制缓解，公司盈利能力有望整体改善。一方面，低投资成本的京唐二期项目逐步建成落地、冷轧汽车板认证转化效益逐步释放等，公司资产周转效率及综合折旧成本或因此改善。另一方面，随着环保不断强化投入，公司绿色制造水平位居行业前列，加之环保限产禁止“一刀切”政策，有望降低公司后续限产概率。综合而言，立足长远，公司中长期比较优势正在逐步构建。

    投资，低估值+比较优势，股价具备安全边际

    一方面，公司当前PB 及相对PB 分别为0.68 倍和0.41 倍，处于2000 年以来1.24%和2.19%的历史底部分位；另一方面，中长期比较优势的逐步建立，也有助于增强公司抗周期能力，二者兼备，一定程度构筑了公司股价安全边际，这在当前行业处于扁平化周期阶段，尤为凸显。

    预计公司2019 年、2020 年EPS 分别为0.31 元、0.32 元，对应PE 分别为11.14 倍、10.90 倍，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 供给端持续放量；

    2. 汽车销量进一步下滑。