首钢股份发布2019 年半年报。公司2019 上半年归母净利润10.02 亿元，同比下降29.66%；吨钢净利润121 元，同比下降36%；ROE 为3.85%，同比下降1.65pct；期末资产负债率为72.11%，较年初下降0.97pct。公司盈利同比下滑主要是因为2019 上半年钢铁行业景气度下降。

    公司2019Q2 净利环比增长165%。公司2019Q2 单季度归母净利润7.28 亿元，环比增长165%，增幅显著高于行业（已发布业绩预告的另外五家上市钢企Q2 合计归母净利环比增长74%）。2019Q2 钢铁行业景气度复苏助公司业绩回暖。公司Q2 毛利率12.23%，环比增长1.28pct。公司Q2 投资收益2 亿元，环比增长1.7 亿元，主要为参股公司的股利收入。

    公司2019Q2 经营净现金流为负。公司2019Q2 单季度经营净现金流为-0.03 亿元，是2015Q3 以来首次为负，我们分析可能是近期铁矿石价格高企，使公司采购资金增长。公司2019Q2 购买商品接受劳务支付的现金为75.63 亿元，创近9 年以来的新高，环比增加40 亿元；公司Q2 期末存货60.8 亿元，环比增长5.6 亿元，创近七个季度新高。

    公司2019 年上半年粗钢产量同比增长10.52%。2019 年上半年公司实现粗钢产量830 万吨，同比增长10.52%；其中迁顺基地粗钢产量414 万吨，同比增长15.44%；京唐基地粗钢产量419 万吨，同比增长6.95%。

    公司高端钢材稳步发展，取向硅钢产量10 万吨，同比增长6.79%。

    京唐二期有望提供未来产能和盈利弹性。首钢京唐钢铁基地2019 年上半年实现净利润6.2 亿元，同比下降31%。京唐二期一步项目计划钢产能510 万吨，约占公司当前钢产量30%，目前已完成主体建设，进入设备调试阶段，未来逐步投产后，有望为公司提供产量和盈利增长弹性。

    维持“增持”评级。我们预计2019 年钢铁行业景气度下降将使公司盈利同比下降，因此我们下调2019-2020 年盈利预测，并新增2021 年盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.41 元、0.43 元。京唐二期投产有望提供产量和盈利增长弹性，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：钢铁行业供给量过多或需求不振拖累钢价及钢材盈利；铁矿石成本上涨过快；公司京唐二期项目投产进度不及预期。