2017 年业绩创历史最佳，PB 仅0.94 倍。公司2017 年实现营收603 亿元，同比增长43.9%；归母净利润22.11 亿元，同比增长451%，创历史最佳盈利水平，ROE 为8.7%，吨钢利润总额216 元。2017 年Q1-Q4 单季归母净利润分别为4.97 亿元、4.52 亿元、8.14 亿元、4.48 亿元，Q4 环比下降45%原因是公司高炉采暖季限产。2017 年期间费用率同比下降2.07个百分点；经营净现金流93.34 亿元，同比增长18.73%。公司归母净资产为264.2 亿元，当前PB 仅0.94 倍。

    持股51%的京唐钢铁盈利颇丰，二期有望年底建成提供长期盈利弹性。

    京唐钢铁2017 年已实现净利润18.3 亿元，同比大幅增长320%。京唐二期一步项目计划钢产能510 万吨，占公司当前钢产量32%，通过压减唐山市其他落后产能来减量置换，有望2018 年底建成，2019-2020 年逐步投产，提供未来的长期盈利弹性。

    集团可交债转股价与公司当前股价显著倒挂。2017 年4 月公司控股股东首钢集团非公开发行60 亿元可交换公司债券，以公司股票作为质押担保。

    可交债的初始转股价格为7.82 元，而公司当前（2018 年4 月2 日）收盘价仅为4.86 元，较转股价低38%。公司当前股价和转股价形成显著倒挂。

    经营稳健盈利弹性大，给予“增持”评级。预计公司2018 年-2020 年归母净利润分别为22.71 亿元、26.24 亿元、29.39 亿元，对应EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.56 元。给予首钢股份2018 年12 倍PE 估值，目标价5.16 元。鉴于公司经营扎实稳健，京唐二期提供盈利弹性，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：（1）市场钢价波动风险。（2）京唐二期建设进度不及预期。