投资要点:

    事件。公司于3月31日公布年报:2016年公司实现营业收入23.81亿元,同比下降7.01%;归属上市公司净利润2.83亿元,同比下降36.52%;扣非净利润2.67亿元,同比增长39.85%;按单季度拆分,4Q16实现营业收入6.93亿元,同比下降66.32%;归属上市公司净利润-176万元。

    公司同时公布利润分配预案:每10股派发1.00元(含税),转增10股。

    下半年煤价上涨拖累业绩。公司2016年业绩下降主要原因是传统主业盈利能力下降,电力、热力销售毛利率分别同比下降7.87%、17.79%,且下滑主要集中于下半年;公司营收下滑7%、而成本构成中燃料、材料成本分别增长8%、4%,下半年煤价上涨拖累公司业绩。

    国电投集团资产证券化率亟待提升。集团官网数据显示,国家电投目前电力总装机容量1.17亿千瓦,其中水电2159.67万千瓦,核电447.52万千瓦,太阳能发电711.84万千瓦,风电1198.22万千瓦,清洁能源比重占42.9%,位列五大发电集团之首;然而根据我们估算,2015年底国电投的资产证券化率仅为27%,在五大发电集团中排名最低;我们认为随着国企改革深化,国电投未来向旗下注入资产(包括大量的光伏、风电、核电优质资产)的空间极大,东方能源也将因此大为受益。

    河北电投资产委托于东方能源。根据国家电投河北电力公司官网,2014年以来,河北电投资产由东方能源全面接管,实施“两块牌子、一套班子”一体化运作,彰显国家电投将东方能源打造成华北地区清洁能源平台的决心;河北电投目前拥有清洁能源装机量737.7MW,其中风电148.5MW、光伏589.2MW。

    新能源业务持续扩张。公司以河北地区为中心,新能源发展向整个华北地区延伸,根据公司年报目前完成了省内四个空白点和山西、内蒙、河南等周边省份的战略布局,平台效应开始显现。

    盈利预测与投资评级。公司已完成国家电投华北地区热电资产整合,未来有望打造集团清洁能源运营平台。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.89元、1.16元、1.44元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。

    风险提示。煤炭价格上涨;国企改革低于预期。