核心观点:

    一、事件

    公司发布2015 年三季报。前三季度公司实现营业收入5.03 亿元,同比减少11.36%,归属净利润2.13 亿元,同比增长29.87%,扣非后净利润2.00 亿元,同比增长21%。

    二、我们的分析与判断

    (一)煤价下跌背景下,业绩延续高增长

    公司三季度单季实现营业收入1.04 亿元,同比增长1.41%,归属净利润0.38 亿元,同比增长118.39%。第三季度营业收入受电价下调影响略有下降,但煤价下跌、发电利用小时数稳定,盈利能力加强趋势不变。一季报时煤价473 元/吨,同比下降10.8%,一季度业绩同比增长22%。7 月22 日煤价417 元/吨,下降18%,中报业绩同比增长19%。10 月14 日煤价387 元/吨,下降21%,扣非后三季报增长21%。

    (二)非公开发行或于近期获批,估值水平保持低位

    公司7 月29 日公告,非公开发行获得证监会受理。参考协鑫集成7 月2 日公告获得证监会受理到10 月23 日获得通过的程序速度,我们认为公司非公开发行或于11 月通过审批。重组后公司热电贡献3.5-4.0 亿元,光伏按照全年运行250MW 约贡献1.4 亿元,加上公告的法院仲裁收益0.14 亿元,以及老热电厂停产减亏及补贴后15 年全年净利润或超5 亿元。对应增发后132+13=145 市值,仅约29 倍。

    (三)国家电投新能源运营平台蓄势待发

    公司自收购河北易县和沧县70MW 光伏项目后,在内蒙古、山西、天津、陕西和北京设立新能源子公司或签订新能源项目开发框架性协议。这些项目将为公司在省外开发新能源项目进一步积累经验,为将公司业务拓展至全国范围做好准备。公司主营定位尚不明确、同时开发风电和光伏项目以及全国范围内发展新能源,我们认为是最有可能成为集团新能源运营平台的公司。

    三、投资建议

    我们预计公司在不考虑本次资产注入的情况下,15 至17 年的EPS分别为0.68、1.21 和1.83 元。维持“推荐”评级。