投资要点

    公司2015 年前三季度业绩同比增长29.87%符合预期:公司发布2015 年三季报,前三季度实现营业收入5.03 亿元,同比减少11.36%;实现归属于上市公司股东净利润2.13 亿元,同比增长29.87%,对应EPS 为0.44 元。公司三季度单季实现营业收入1.04 亿元,同比增长1.41%,环比减少2.89%;实现归属于上市公司股东净利润3837 万元,同比增长118.39%,环比减少11.45%,对应EPS 为0.08 元。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。

    2015 年三季度单季盈利主要来源于投资收益:公司三季度单季实现盈利3837 万元,其中投资收益4262万元(前三季度累计1.69 亿元),预计全部来源于两个参股子公司良村热电(参股49%)与石家庄供热(参股33.4%)的利润贡献;公司目前持有易县新能源20MW 与沧州新能源50MW 合计70MW 已并网光伏电站,预计单季度贡献净利润约1000-1500 万元(前三季度累计约3300-3800 万元);此外,公司三季度实现营业外收入1407 万元,主要因为收到北京丰实联合投资公司的违约金1400 万元;由此推断,公司控股的热电厂三季度单季整体亏损。

    非公开发行工作顺利推进,拟注入剩余股权增厚效应明显:公司已启动实施非公开发行工作,拟收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权与石家庄供热61%的股权,目前非公开发行工作顺利推进,预计2015 年内有望完成收购;收购之后公司将持有良村热电100%的股权与石家庄供热94.4%的股权,业绩增厚效应明显(预计2015 年前三季度可增厚公司盈利1.8 亿元左右)。

    期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015 年前三季度,公司期间费用率为15.22%,同比提升4.39 个百分点,其中管理费用率提升2.32 个百分点至8.02%,财务费用率提升2.08 个百分点至7.21%。公司2015 年前三季度存货周转天数同比减少10 天至23 天,应收账款周转天数同比增加35 天至73 天。公司2015 年三季度末资产负债率为55.29%,低于行业平均水平,增发后将进一步降低杠杆水平。

    公司2015 年前三季度经营活动现金流为净流入7822 万元,同比2014 年前三季度的净流入1563 万元大幅改善。

    国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2014 年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。中电投河北公司2015 年底预期GW 级的风光资产,为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。

    跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐,公司知名度、品牌形象不断提升,目前已达成380MW 光伏电站与600MW 风电场项目的协议,预计2016-2017 年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。

    依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022 年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020 年风电与光伏装机规划分别为13GW 与6GW,2030 年分别为20GW 与24GW;而2014 年底装机规模仅有6.6GW 与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得中电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。

    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.96 元、1.44 元、1.98元,业绩增速分别为139%、50%、38%,对应PE 分别为28.4 倍、18.9 倍、13.7 倍。预计2016-2017 年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价43 元,对应于2016 年30 倍PE。

    风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。