一、 事件

    公司发布半年报, 2015H1 实现营业收入 4.00 亿元, 调整后同比减少 14.16%,实现归属净利 1.75 亿元, 调整后同比增长 19.24%。 每股收益 0.36 元。

    二、我们的分析与判断

    (一) 利润增长主要来自于良村热电和供热公司

    上半年营业收入受母公司热电厂关停和热电二、 三厂上网电价下调影响下滑 14%, 归属利润同比增长主要因为投资收益的增加,特别是参股子公司良村热电和石家庄供热的利润增长。 上半年公司实现投资收益 1.26 亿元, 较去年增加 0.6 亿元。其中, 良村热电和供热公司合计实现 2.66 亿元利润, 比去年 2.03 亿元增加 0.63 亿元,同比增长31%。 我们认为煤炭供大于求的局面在短期内很难得以改善,煤炭市场持续低迷, 不但可抵消电价下跌的负面影响,还将给公司热电资产带来超市场预期的盈利贡献。

    (二) 光伏电站半年每瓦净利润 0.31-0.39 元

    公司背靠全球最大光伏运营商国家电投集团,在光伏电站设备材料的采购、电站设计以及电站质量管控上具备丰富的经验。公司光伏电站盈利高, 沧州项目上半年实现 0.31 元/瓦的净利润,易县 0.39 元/瓦。 新能源电站采用等额还本的还款方式, 因此随着本金减少利息费用逐渐下降,净利润率将不断提升, 利润弹性大。

    三、投资建议

    热电业务,良村热电和供热公司 2015 年业绩备考 3.69 亿元, 我们认为权益利润或达 2.0-2.4 亿元, 如此次增发在年内完成两公司完全并表后可贡献利润 3.69-4.00 亿元。光伏业务, 70MW 全年运行, 预计今年四季度新增 300-600MW,假设每瓦利润贡献与 2014 年一致 0.54元/瓦,那么光伏利润贡献约 0.79-1.20 亿元。加上 0.14 亿元的违约金收入和 0.05 亿元的政府补贴,我们预计今年增发后净利润在 4.7-5.4亿元,对应 124+13=137 亿市值, 仅 27 倍左右。 公司兼具京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题,维持推荐。