内容摘要

    国企改革序幕拉开，能源资产证券化提速：在国企改革的大背景下，以五大发电集团为代表的能源类国企，预计有动力借助上市公司融资平台，整合集团资产注入上市公司，进一步促进集团扩大投资规模、降低整体负债水平，提高国有资产运营效率，实现国有资产保值增值。可再生能源配额制出台预期持续升温，五大发电集团需要将新增装机逐渐从传统能源向新能源倾斜。国内新能源发电资产在一系列细化政策落地之后实现一级市场价值重估；2015年以来，在电改的背景下，新能源发电资产作为能源互联网的重要组成部分，实现了二级市场的价值重估，进一步促进国有能源企业提升证券化率。

    东方能源完成重组，中电投入主后经营大幅改善：公司重组成为中电投二级单位，与中电投河北公司实现“两块牌子、一套人马”的一体化管理，并受托管理河北公司资产；重组后成功扭亏为盈，经营状况大幅改善。公司控股热电厂陆续关停，参股的良村热电和石家庄供热的大部分剩余股权拟注入上市公司。公司于2014年10月完成收购中电投河北公司持有的易县新能源20MW与沧州新能源50MW已并网光伏电站，宣告进军新能源领域。

    中电投集团资产证券化率提升空间大，公司有望成为其新能源资产证券化的平台：截至2014年底，中电投集团累计装机容量达到96.67GW，清洁能源比重38.47%；2013年底光伏装机达2.5GW，已经成为全球最大的光伏电站运营商；中电投将与国家核电合并重组，核电新巨头呼之欲出。2013年底，中电投集团资产证券化率仅略超30%，在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司是中电投集团新能源资产证券化的最佳平台。

    京津冀地区能源需求旺盛，中电投河北公司新能源资产是证券化的优质标的：京津冀一体化顶层设计完成，河北定位资源型区域，京津冀用发缺口不断扩大，能源需求持续旺盛。河北新能源资源丰富，地方补贴政策优厚，给予光伏电站的3年期0.1-0.3元/kWh的度电补贴。2014年底，中电投河北公司分别拥有光伏、风电已并网装机380MW、99MW（我们的不完全统计数据为270MW、247.5MW），规划到2015年底装机规模分别达到1040MW、240MW，目前储备项目分别为810MW、300MW（不完全统计数据）。这些新能源项目为中电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强清洁能源平台提供了基础保障。

    在内蒙古、山西、天津、陕西等地跨区域自主开发新项目，项目、资金、管理三大优势皆备：公司已持有由中电投河北公司注入的易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW光伏项目，剩余约1.6GW的风光资产（含储备项目，不完全统计数据）继续注入的预期强烈。公司还积极自主开发新能源项目，先后在内蒙古、山西、天津、陕西成立子公司，目前已达成250MW光伏电站与400MW风电场项目的协议，预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企，且有集团资产做担保，融资成本低、杠杆高；同时拥有丰富的电站建设和运营经验，通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量，新能源项目的盈利能力较强。此外，中电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。

    核电小堆渐成趋势，公司计划启动小堆供热示范项目研究：小堆资金投入、选址更加灵活，安全性更高，除了单一的发电功能以外，还广泛应用于核能制氢、原油提纯、煤炭液化、热电联产、工业供热和海水淡化等其他工业用途，可以最大限度地利用闲置的电力和热能，是未来核能发展的趋势之一。公司在2014年年报中明确表述，公司将重点跟踪核电小堆供热发展的前沿研究成果，积极配合核电部、中电核公司，启动小堆供热示范项目研究，做好项目储备。

    投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.96元、1.44元和1.90元，业绩增速分别为139.1%、50.0%、31.6%，对应PE分别为27.7倍、18.5倍、14.0倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰，中电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、京津冀、核电等多重主题，首次给予公司“买入”的投资评级，目标价36元，对应于2016年25倍PE。

    风险提示：集团资产注入不达预期；新项目投产进度不达预期；项目盈利不达预期；融资不达预期。