一、事件

    公司发布2015年一季报，1-3月实现营业收入2.93亿元，同比增长1.40%，归属净利1.31亿元，同比增长21.99%。每股收益0.27元。

    二、我们的分析与判断

    （一）全年煤价低位运行，热电盈利有望超预期

    二季度动力煤价格继续下跌趋势，4月22日的秦皇岛沿海煤种山西优混（5500大卡热值）价格为415元/吨，较3月同期下跌45元（9.8%），较2014年同期下跌120元（22.4%）。我们认为煤炭供大于求的局面在短期内很难得以改善，2015年煤价低位运行为大概率事件。虽然自2015年4月20日起，公司热电二、三厂 上网电价下调，但是热电是煤价高敏感度行业，煤炭市场持续低迷，不但可抵消电价下跌的负面影响，还将给公司带来超市场预期的盈利贡献。

    （二）新能源电站盈利将持续提升

    新能源电站采用等额还本的还款方式，因此随着本金减少利息费用逐渐下降，净利润率将不断提升，利润弹性大。公司一季度光伏在运规模不变，净利润率提升也是一季度利润增长的因素。

    （三）新能源项目布局全国

    公司自收购河北易县和沧县70MW光伏项目后，在内蒙古、山西、天津及山西分别成立了新能源子公司，将为公司在省外开发新能源项目进一步积累经验，为将公司业务拓展至全国范围做好准备。并且公司进军内蒙开发风电有两方面的意义，首先从公司定位上，要成为中电投集团的新能源上市平台必须具备四要素，中电投上市子公司、主营定位尚不明确、同时开发风电和光伏项目以及全国范围内发展新能源。公司此次公告武川风电项目一下子落实后两要素，使得公司具备全部四要素，是最有可能成为集团新能源运营平台的公司。

    （四）风电供热刺激公司风电发展

    为探索能源生产和消费革命途径,国家能源局发布国能新能[2015]90号通知实施可再生能源清洁供热示范建设。河北张家口风资源丰富,风电出力特性与北京热负荷匹配度高,之前受制于严重弃风问题,中电投河北公司在张家口地区仅布局了100MW风电项目。从之前蒙东地区开展风电供热的效果来看,可以较为有效的解决弃风问题,提高风电项目盈利水平,张家口地区距离北京距离近,北京的消纳能力强,风电供热的作用更加明显。公司在河北地区占尽天时地利人和,张家口地区弃风问题的解决将极大的刺激公司风电发展。

    三、投资建议

    全年煤价低位运行,热电盈利有望超预期,新能源业务储备丰富,提供强劲发展动力。2015年公司将紧跟中电投集团公司发展要求和整体安排,结合公司实际,积极参与本省及跨区域新能源资产整合,积极探索跨所有制发电资产整合途径,为上市公司获取优质资产和资源奠定基础。公司还将跟踪核电小堆供热发展的前沿研究成果,积极配合核电部、中电核公司,启动小堆供热示范项目研究,做好项目储备。公司兼具京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题,维持推荐。