核心观点:

    1、收购集团公司中电投资产,国企改革大幕开启。

    近日,东方能源公告非公开募集资金13亿元(大股东不参与),其中9.2亿用于收购大股东中电投旗下热电资产,收购对应2014年PE仅为5.5倍;按照之前承诺,集团还有大量清洁能源资产也将逐步注入。

    2、集团公司清洁能源占比高,资产证券化空间大。

    清洁能源占比高:到2013年底,中电投集团装机容量89.7GW,其中火电62.1GW,水电19.3GW,风电4.7GW,光伏2.5GW,核电1.1GW。清洁能源比重为34.19%,居五大发电集团第一,光伏装机位于全球第一,并且是国内三大核电运营商之一。证券化比例低:目前中电投的清洁能源资产基本都在集团,没有上市,上市公司的总资产仅占集团总资产的17%左右,在五大电力集团中最低。

    3、已有方案带来安全边际,后续注入带来市值空间

    东方能源是中电投最新买入的上市壳资源,是近几年来首次注入资产的上市公司。根据已公开方案,河北中电投的资产注入(还有大量优质光伏资产)带来市值空间,后续考虑到中电投外省光伏和其他资产注入的可能以及上市公司自身跨省发展的努力,市值空间更大。公司规划到2015年底,可控电力装机容量将达到3GW,清洁能源比重70%。

    按照国企改革惯例,一般的程序是集团控股上市公司,注入资产,做大市值,增发融资。目前已经到了做大市值的阶段。4、主题持续催化,补涨需求强烈

    东方能源停牌期间,错过了1月份中电投核电主题(上海电力涨幅100%,吉电股份涨幅50%)、光伏行情(彩虹精化涨幅70%,科华恒盛涨幅50%),补涨需求强烈。后续还有京津冀、国企改革、北京-张家口冬奥会三大主题,精彩值得期待。

    5、盈利预测与投资评级。中电投资产注入,整合了华北地区热电资源,未来有望成为中电投清洁能源运营平台。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.9亿元,4.9亿元、6.5亿元,按照非公开发行完成后5.86亿股股本摊薄(若增发价高于低价12.72元/股,股本摊薄会更少),对应EPS分别为0.33元、0.84元、1.12元,参考同行业可比估值,按照201年25倍PE,对应目标价28.00元,首次给予“买入”评级。

    风险提示。电价下调风险;资产注入失败风险;新能源开发不达预期风险。