一、事件

    公司发布非公开发行股票预案，拟以12.72元/股的价格发行不超过1.02亿股，募集资金总额不超过13亿元，收购河北公司持有的良村热电51%的股权和供热公司61%的股权、补充流动资金。

    二、我们的分析与判断

    （一）收购热电资产，增厚至少1.7亿净利润

    良村热电51%股权，权益对应净利润1.46亿元。供热公司61%股权，权益对应净利润0.20亿元。收购热电资产至少增加22亿营业收入，增厚1.7亿净利润。

    （二）5.5倍PE收购价格使公司估值更具吸引力

    2014年公司归属净利约1.97亿元，其中热电资产贡献1.6亿元（包括即将关停的二厂亏损1000万元左右）、70MW光伏贡献近4000万元。公司拟使用9.17亿元收购良村热电51%股权和供热公司61%股权。收购PE价格为5.5倍，PB价格为1.4倍。增发后，公司市值增加不超过13亿元至86亿元，净利润由2014年的1.97亿元增厚1.66亿元至3.63亿元，PE仅为23X。

    2015年是公司新能源业务大发展的元年。为完成2015年河北公司光伏并网1GW的目标,我们预计公司自主开发规模约300MW,按照新增180MW全年运营规模,光伏将新增超过1亿利润。考虑到热电二厂停产减亏、潜在土地收益等,2015年净利润可达5亿元。重组完成后86亿市值,对应估值17倍。

    根据3月16日wind数据,同类公司光伏2014年PE数据均高于30X,上海电力30X、江苏旷达40X、爱康科技89X、甘肃电投49X、阳光电源58X、隆基股份63X、森源电气41X、彩虹精华131X、中环股份237X。

    公司估值低,并且从目前情况看,如不采用并购项目的方式河北公司完成1GW光伏并网目标存在些许困难。因此,2015年公司还存在并购光伏项目的可能性。从上一次和这次收购价格来看,并购价格PE在4-5倍,并购后,公司PE将更具吸引力。

    (三)收购项目每年为公司提供大量经营性现金流,保障未来新能源规模快速增长

    拟收购的良村热电和供热公司2014年共实现收入22.6亿元、归属净利3.2亿元,经营性现金流入超过12亿元。热电资产经营较为成熟,资本开支少。两公司过去三年经营性现金流入均高于净利润规模。

    公司是真正从事光伏电站运营的公司,新能源项目落实情况好(见附录公司新能源业务简介、附录A股上市公司光伏电站运营规模简介),热电资产贡献的大量经营性现金流将保障公司未来新能源规模快速增长。

    三、投资建议

    此次非公开发行,一方面从资金上保障公司未来新能源规模快速增长,另一方面将优质资产注入上市公司能够提高对于资产的管理水平,提高盈利能力。我们认为混合所有制改革是国企垄断地位融资优势和市场效率的结合,能够顺应形势早谋划、早实施的公司将是这轮国企改革的最大受益者。较同类公司,公司的资产证券化也刚刚开始(见附录A股上市公司过去5年融资规模简介)。

    公司未来将积极拓展省外新能源项目发展。顺应混合所有制大潮,公司还具备集团资产持续注入的可能性,发展空间大。我们预计2015年是公司新能源业务大发展的元年。良村热电和供热公司等优质的热电资产为公司提供稳定盈利,新能源业务发力奠定公司未来几年持续高增长的基础。公司成长性确定,兼具新经济、环境治理、京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题,维持推荐。