核心观点: 一、事件

    公司发布中期报告。报告期内，公司实现营业收入4.08亿元，净利润1.2亿元，同比增加103%。

    二、我们的分析与判断

    （一）存量资产盈利能力大幅改善

    2014年1-6月公司实现净利润1.20亿元，同比增加103%。实现存量资产盈利能力大幅提升的主要原因是，公司全力加强市场营销，狠抓电量计划指标、供热价格调整及各类政策补贴争取工作，成效明显。对内，加强生产成本及指标管控，通过对燃料量、质、价的管控，实现了燃料成本的有效控制。入厂标煤单价低于河北南网平均水平，供电煤耗及供热煤耗同比均有所下降，公司燃料成本低于区域平均水平。

    公司作为石家庄市主要热力供应企业，根据热电联产生产特点及国家政策要求，在供热范围内具有明显的区域垄断性，公司生产区域集中，管理半径小，有利于提高管理效率，节约管理费用。同时，公司具有多年的热电联产管理和运营经验，热电联产行业符合国家产业政策，对石家庄市市民生活及部分工商业运行来说不可或缺，市场前景广阔，使得公司可持续发展能力较强。

    （二）积极筹划清洁能源转型

    京津冀协同发展正式上升为重大国家战略。根据京津冀协同发展战略的相关内容，京津冀等3个重点区域大气污染防治对能源保障的要求，细化落实到清洁能源等重大项目上，作为对煤炭消费削减的补充，清洁能源的替代利用将加速进行。对此，公司董事会在中电投集团的大力支持下，积极谋划、培育、壮大清洁能源产业发展，公司拟收购沧州新能源、易县新能源的方案已获得中电投集团批准，并已经公司五届二次董事会审议通过。公司未来将进一步加强向清洁能源的投资力度，稳固和扩大清洁能源产业，将清洁能源作为新的利润增长点。

    (三)收购优质光伏电站,打造清洁能源运营平台

    公司公告拟现金收购中电投河北电力有限公司持有中电投河北易县新能源发电有限公司、中电投沧州渤海新区新能源发电有限公司 100%股权。(1)易县新能源发电公司光伏装机容量 20MW。截至 2014 年 6 月 30 日的净资产为 7423 万元。2014 年上半年,易县新能源发电公司实现营业收入 1593 万元,净利润 714 万元。(2)沧州新能源发电公司光伏装机容量 50MW。截至 2014 年 6 月 30 日的净资产为 11925 万元。2014 年上半年,易县新能源发电公司实现营业收入 4180 万元,净利润 1925 万元。

    此次收购定价为 22120 万元,收购 PB 为 1.14 倍。标的资产在 2014 年上半年实现净利润 2700 万元,我们预计全年实现净利润 5000 万元,预计收购 PE 为 4.4 倍。此收购定价下,对上市公司的业绩增厚有利。中电投河北公司借力京津冀一体化,积极发展清洁能源。河北省目前对光伏的补贴力度强,河北公司借此契机大力发展光伏,我们预计 2014 年末中电投河北公司累计建成光伏电站或超过 400MW。中电投集团层面,截止2013 年底水电、核电、风电、光伏等清洁能源装机容量超过 30GW,占比超过 34%位于五大发电集团之首,其中,光伏装机容量 2.5GW 居全球第一。我们预计 2014 年末中电投集团公司光伏装机容量超过 3.5GW。

    (四)中电投集团出具的避免同业竞争承诺

    中电投集团为河北公司实际控制人,同时也是本公司实际控制人。根据中电投集团出具的避免同业竞争承诺:在非公开发行完成后(2013 年)三年内,根据东方热电股份资产状况、资本市场情况等因素,通过适当的方式,逐步将河北区域热电、清洁能源等优质资产注入上市公司。本次将清洁能源资产注入符合承诺。

    三、投资建议

    我们预计 2014-2016 年公司分别实现每股收益 0.42 元、0.68 元和 0.99 元,对应 PE 分别为 19x、11x 和 8x。通过资本资产运作,公司有望成为中电投集团旗下的清洁能源运营平台,给予“推荐”评级。