事 项：

    公司发布三季报，2017 年1-9 月，公司实现营业收入45.05 亿元，同比减少22.68%；实现归母净利润1.22 亿元，同比降低73.22%。其中三季度单季实现营业收入22.26 亿元，同比增长19.15%，环比增长58.65%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降63.04%，环比大增268.16%。营收同比增速由负转正，归母净利环比大增、同比降幅好于一季度（-66.67%）和二季度（-89.51%），传递新能源客车销售转暖信号。

    主要观点

    1.三季度销量大幅增长，业绩环比逐步改善

    公司自2015 年开始将战略重心转移到新能源客车市场，坚定地抓住了新能源的发展机遇，市场占有率获得快速提升。2016 年中通共销售客车1.8 万台，其中新能源客车1.4 万台，占比77.8%，在新能源客车市场占有率接近12.0%，位居行业第二。因此，新能源客车的销售对公司业绩有着重大影响。

    由于补贴下滑、增加非个人用户3 万公里要求，加之2016 年年底的提前购车，2017 年上半年各大车企新能源客车销量普遍受到重挫，三季度开始逐步改善。

    前三季度中通共销售客车12938 辆，同比增长10.59%，高于行业增速。其中，第三季度销售6472 台，占比49.97%。公司前三季度新能源客车销量约为3827辆，占比下降至29.6%，主要是上半年新能源客车放量受影响所致。

    公司前三季度实现营业收入45.05 亿元，同比下降22.68%；实现归母净利润1.22 亿元，同比降低73.22%。其中三季度单季实现营业收入22.26 亿元，同比增长19.15%，环比增长58.65%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降63.04%，环比大增268.16%。营收同比增速由负转正，归母净利环比大增、同比降幅好于一季度（-66.67%）和二季度（-89.51%），传递新能源客车销售转暖信号。公司作为新能源客车领军企业，预计四季度及2018 年伴随行业转暖，业绩、销量环比将呈持续改善趋势。

    2.布局成长，新能源物流车开启发展新空间

    从公司发展新能源客车的过程来看，公司战略调整较为灵活。面对客车市场长期发展空间有限的问题，公司积极拓展新能源物流车业务， 公司上半年与创新联盟签署战略合作协议推广新能源物流车，7 月开始出货，截至9 月，月产量已爬坡至千台以上。

    我国新能源物流车市场前景广阔， 但现有车型以代工模式为主，产品力弱。

    客车企业大举进入物流车行业，在汽车制造和三电匹配方面相较于现有玩家竞争优势十分明显。新能源商用车领域的客货一体，整车集团化是我们重点看好的领域，物流车订单的逐步落地助力公司盈利情况改善与成长空间再度打开，有望形成戴维斯双击。

    3.投资建议：

    公司是新能源客车领先企业，新能源产品占比大。2018 年新能源补贴政策稳定，公司销量有望大幅改善，业绩向上弹性较大。同时公司在新能源物流车领域采取积极战略，有望形成新的业绩增长极。我们预计公司17/18 年EPS分别为0.43/0.92 元，对应 PE 为28/13 倍，推荐评级。

    4.风险提示：

    新能源客车销量不及预期、新能源物流车业务进展不及预期。