本报告导读：

    　　市场对新能源客车行业普遍持大幅下滑的悲观预期，我们认为新能源客车行业需求将稳定增长，公司在行业内的市占率将有比较明显提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。市场对新能源客车行业普遍持大幅下滑的悲观预期，我们认为新能源客车行业需求将稳定增长，公司在行业内的市占率将有比较明显提升。由于新能源客车补贴大幅退坡，下调2017-2018 年EPS 为0.92、1.10 元（原1.43-1.72 元），结合同行业相关公司估值，给予其2017 年16 倍PE，下调目标价至15 元（原21.45元）。

    　　新能源客车市场替换空间仍有增长，公司纯电动客车占比高，市场和规模优势明显。我们认为17 年新能源客车仍有3%左右的增长空间，主要来源于低成本优势推动下替换传统客车市场。公司与创新联盟签署《战略合作协议》，双方计划在2017 年共同向市场推出新能源客车总计2.3 万辆，有利支撑公司17 年业绩。

    　　电动物流车布局完成，17 年有望成为增量需求。公司自2015 年三季度即开始布局物流车，目前已有11 款车型上车型公告，在纯电动物流车上形成“轻舟”、“蓝迪”双产品线布局。公司有望凭借山东省区域垄断能力打开销量，形成新的业绩爆发点。

    　　风险提示：新能源汽车政策支持力度不及预期；行业竞争超预期。

    　　催化剂：电动物流车地补政策陆续出台；新能源公交政策推广力度加大。