投资要点

    年报、季报一再超预期

    公司于今日公布2015 年的业绩快报,全年收入实现71 亿元(YoY+97%),净利润4 亿元(YoY+43%),符合我们预期,处于业绩预告3.4~4.19 亿的上轨,超出市场预期。如果扣除2014 年非经常性损益和会计政策调整,我们估算公司实际利润增长6 倍。受益于Q1 新能源客车销量超预期,公司业绩预告净利润1.35 亿元,同比增长近15 倍!远超预期。

    Q1 公司新能源客车销量实现2335 台,中大客车渗透率提升

    我们在年初曾预期公司Q1 新能源客车销量有望实现2 千台(YoY+470%),然而据公司报道,Q1 公司新能源客车销售2335 台(YoY+567%),渗透率高达69%,高于我们的预期。主要原因或为2 月底公司新厂区投入使用,将总体产能扩张至2-3 万台。

    公司新能源客车Q1 收入约为13 亿元,产品ASP 约为55.7 万元,高于我们15年预计53.5 万元的4%,体现了产品结构的上移。我们坚定看好公司业绩继续向好的逻辑是8 米以上客车在2016 年新能源化刚需。Q1 公司中、大客车销量增速合计87%,高于整体的43%。在近日工信部公布的第三批新能源汽车目录中,客车的权重较大;对公司而言,大客车的比重更是有所增加,目前前三批目录中,公司8 米以上的产品占比为70%。

    纯电动物流车有望提升估值

    我们认为在16 年地方新能源客车补贴调整后,单边补贴1800 元/度电的纯电动物流车将更加贴近于实际运营的需求;而随着行业骗补风波告一段落,纯电动物流车有望相继进入工信部新车型目录,细分市场将得到资本市场青睐。公司于16 年推出的了最高续航可达300 公里,百公里耗电量20 度的“蓝迪”和一次充电续航高达250 公里以上的“轻舟”。目前两款产品可以满足物流运营和城乡客运的市场需求,我们预计此类产品将有效地替换公司2015 年6-8 米电动客车的销量。

    强烈推荐买入:上调16 年净利润至6.2 亿元

    在16 年Q1 新能源汽车政策真空,春节因素扰动,行业核查新能源客车骗补的黑天鹅背景下,公司的业绩顶住了压力,目前公司Q1 的业绩占比已达我们全年预计的22.7%(原预测值5.96 亿元);考虑到Q1 是全年新能源客车最不确定的时点,未来三个季度理论上应该是逐季向好,我们将16 年全年业绩上调至6.2 亿元,对应当前股价PE10x。

    主要的盈利预测调整为:

    1)将公司新能源客车的ASP 调高至60 万元(+5%);

    2)将公司客车毛利率上调至20.2%(原18.9%);

    3)修正了去年对于16 年新能源客车过于激进的销量预测,将增速由30%调整为5%,体现了公司利润变化受中大型客车渗透率上升的敏感性。