支撑评级的要点

    新能源放量,盈利能力大幅提升。我们估计3 季度公司销售新能源客车3,400 辆,超过了2014 年全年销量,占其当期客车总销量的70%左右,促使公司收入和盈利能力大幅提升,营业收入同比增长58.2%,毛利率同比增加2.1 个百分点。我们预计2015 年公司新能源客车销量有望超过8,500 辆,市场占有率12%左右,仅次于宇通客车和金龙汽车。

    静待山东国企改革实施。2015 年3 月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,中通客车有望纳入山东国企改革试点企业。公司向大股东中通工业集团和山东省国投增发募资已于10月实施完毕,预计后续公司国企改革方案将出台。

    评级面临的主要风险

    1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车行业景气度大幅下行。

    估值

    公司新能源客车销量及盈利超出预期,我们略微调整公司盈利预测,按最新股本摊薄,预计2015-2017 年每股收益分别为1.07 元、1.19 元和1.26元,考虑到未来公司成长性,给予2016 年25 倍动态市盈率,目标价由25.30 元上调至29.80 元,维持买入评级。