投资要点

    事项：公司披露2014年半年报，上半年实现营业收入15.6亿元，同比增长0.1%；实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比增长354.2%，折合每股收益0.86元。扣除非经常性损益的净利润1271.7万元，同比下滑70.3%，折合每股收益0.05元。

    平安观点:

    业绩低于预期。我们判断主要是因盈利水平较高的大型客车和新能源客车销量同比下滑。

    新能源客车销量下滑致盈利能力下降

    公司上半年共销售各类客车6,013辆，同比增长0.1%；实现营业收入15.6亿元，同比增长0.1%。但公司上半年共生产混合动力客车（全部为插电式）347辆，同比下滑65.8%。由于销量增长主要来自于利润水平相对较低的中、轻型客车，加之高毛利的新能源客车在公司销量中的占比由去年同期的16.9%下滑至5.8%，公司毛利率下滑2.2个百分点至14.7%。

    转让新疆房地产公司大幅提升业绩

    公司上半年净利润大幅增长354.2%至2.0亿元，主要是因为转让新疆房地产公司使投资收益增加2.2亿元以及处置新疆房产土地使营业外收入增加2155.0万元。

    管理费用大幅增加致三项费用率有所上升

    上半年公司三项费用率同比增加0.7个百分点，其中销售费用率同比减少0.3个百分点，管理费用率同比增加1.1个百分点，财务费用率同比减少0.2个百分点。公司上半年完成公路客车世轩产品的研制，开发了三款纯电动公交车，研发并推出了首台房车产品，因此研发费用较去年同期有显著提升。另外职工薪酬也增加较多，二者共同导致管理费用大幅增加。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司新能源客车销量不理想，我们下调公司盈利预测，预计2014-2015年EPS分别为1.10元和0.77元（原预测分别为1.18元和0.86元），下调评级由“推荐”至“中性”。

    风险提示:

    1)新能源客车销量持续低迷;2)传统客车市场销量大幅低于预期。