事 项

    近日,四部委公布12个第二批新能源推广城市中,山东省内(淄博、临沂、潍坊、聊城)四个城市,并且提高补贴标准。

    主要观点

    1、公司背靠山东这一最大新能源客车的市场,13年开始进入业绩爆发增长。山东地区是全国最大客车市场,也将成为最大新能源客车市场,新能源客车有典型地域消费特征。山东经济实力雄厚,地方政府对于新能源客车有最大积极性,并且对LNG客车也有3万元地方补贴(全国独有)。

    2、预计公司插电式混合动力客车销量13、14、15预计分别为1000、1600、2500台,纯电动客车销量预计分别为50、300、600台。公司在13年销售1000多台新能源客车,其中50-60%是在山东省内销售。新能源汽车推广城市要求13-15年累计推广不低于5000台,并且接受年度考核评估,预计山东省内(5个推广城市)14年到15年有5000台新能源客车市场容量。

    3、公司新能源汽车业绩14年占比达到70%以上,在所有新能源汽车投资标的中业绩占比最大。公司目前估值14倍,市值20亿,估值弹性和业绩弹性都是最大。

    4、之前市场预期14年补贴额度大幅下降导致新能源客车毛利率下降,目前看补贴标准有提高的趋势将打消这一担忧。

    5、投资建议:提高评级至“强烈推荐”,之前市场担忧补贴大幅下降带来公司毛利率的下降,四部委本次提高乘用车和专用车领域的补贴标准,表明对新能源汽车继续大力支持的政策意图,打开估值上升空间,预计13/14/15年扣非全面摊薄EPS预测为0.44/0.77(加上一次性投资收益,1.18元)/0.98元,14年新能源汽车业绩占比达到70%,目前股价对应14年业绩为13倍PE。

    风险提示

    1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。

    2、补贴下降致公司毛利率下降超出预期。