本报告导读:

    治理雾霾可以新能源公交先行,政府已经逐步出台推广城市,中通客车的新能源公交车占比最大,且成立独立销售公司,在价格不敏感市场中,抓住客户才是要点。

    投资要点:

    新能源公司估值仅15倍:预计2013~2015年公司业绩0.41、1.13(其中主业EPS0.6元)、0.80元,扣非增速70%、50%、33%。预计公司的净利润中新能源客车占比50%,而公司目前的估值仅15倍(参考2014年主业业绩),具有新能源汽车概念的公司的平均估值达到32倍,我们采用分块估值法,剔除公司的非经常损益后,公司的合理价格是12.8元,目前股价9元,空间40%,首次覆盖给予增持评级。

    公司新能源客车占比大,山东地区是传统优势地区:新能源客车的销量与收入占比在行业中最高(预计2013~2015年收入占比19%、35%、44%),山东地区是公司传统优势地区(新能源客车占比60%),山东地区普及量大对公司销量有保障。所以公司业绩增长来自:1)推广新能源客车的政策力度大:这来自于政策对新能源客车的推广。目前公布了28个城市约5万辆的新能源公交车推广量,未来第二批城市数量在70多个,两批合计新能源车的普及量约50万辆,正好完成2012年《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020年)》中规定的“2015年EV和PHEV累计产销达50万辆”。2)山东地区新能源客车需求大:第二批城市中山东地区上报了5个城市,2年的普及量至少1.5万台,而山东地区没有新能源乘用车生产基地,所以新能源客车一定是普及主力,如果其中50%是新能源公交车,那么2年的需求量达到7500台(中通2013年新能源客车销量约1200台)。

    新能源公交市场抓住客户是要点:新能源公交车更为重要的是抓住客户。一方面,中通目前对新能源公交车非常重视,已经成立专门团队进行负责;另一方面,中通的优势地区山东是雾霾大省,治理环境的任务重,新能源客车的需求大。

    风险提示:新能源汽车普及低于预期,盈利下降超预期。