公司2009年上半年业绩表现符合预期。2009年上半年实现营业收入5.01亿元，较上年同期下降26.70%，营业利润-911万元，利润总额-867万元，归属上市公司股东净利润-919万元，折合每股收益-0.04元。

    大中客市场的逐步恢复有望为公司减亏。由于国内外大中客市场整体疲软，公司上半年大中客产品销量2,653辆，较上年同期下降30.64%。其中，出口市场下降幅度更甚，以金额计算，2009年上半年国内市场和出口市场降幅分别为19.48%和53.29%。我们认为随着国内大中客采购旺季的到来，市场总体降幅会有所收窄，预计公司全年实现5,459辆的大中客销量，并在三季度实现盈亏平衡。相对而言，国内市场需求的恢复将好于出口市场。

    新能源汽车短期内尚难贡献盈利。虽然公司研发推广的纯电动及混合动力客车已列入国家“863”计划，但由于公司新能源汽车核心总成主要来源于外购，产品综合毛利并无显著提升。在已签订的两份采购合同中，合同的执行周期跨越三个会计年度，因此对公司当年业绩提升相对有限。对于公司后续新能源汽车订单的产生，我们持谨慎态度。

    费用指标上升过快可能对公司业绩产生不利影响。公司上半年三项费用率高达13.96%，同时这也是公司盈利反转的关键因素之一，公司下半年费用控制是否得力是公司能否实现盈利的另一前提。

    预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.07元、0.16元和0.24元，对应的动态PE分别为86.5倍、36.8倍和24.5倍，给予公司“中性-A”的投资评级。考虑到公司PB处于行业中下水平，以2010年2.5倍PB计算，对应的目标价为6.00元。