维生素细分龙头，VB2 产能4800 吨

    公司主要产品是两个B 族维生素VB2 和VB6，其中VB2 产能4800 吨，约占全球总产能50%，大金产业园主要生产食品和医药用VB2，孟州基地主要生产饲用VB2，大金产业园获得GMP 证书后，VB2 产能逐渐释放。惠生药业VB6 产能1000 吨，行业排名靠前，预计今年6 月复产，扭亏在即

    VB2、VB6 产品价格维持高位，原料价格维持低位，充分享受产品涨价利好

    目前国内VB2、VB6 市场报价仍在400 元/千克以上，已连续6 个市场报价维持400 元/kg 以上，同比去年6 月上涨1 倍有余，VB2 国际出口约占65%左右，国际出口价格一季度也飙升到49 美元/千克；另外一方面，VB2 发酵用玉米原材料国内市场过剩、VB6 上游石化原材料（石油）价格基本稳定，没有原材料大幅涨价吞噬利润之虞，公司充分享受产品涨价利好。

    产品涨价对公司业绩弹性测算：VB2 业绩弹性巨大

    我们测算VB2 每上涨50 元/千克，增厚公司每股收益0.52 元，VB6 每上涨50 元/千克，增厚公司每股收益0.06 元，公司业绩对VB2 价格的涨跌较敏感。目前VB2 国内市场报价在405 元/千克，VB6 市场报价在470 元/千克，假设全年维持VB2 综合销售价格330 元/千克（国内市场报价400 元/千克，出口单价45 美元/千克）， VB6 国内市场报价450 元/千克，将增厚EPS 2.2元左右。

    维生素行业周期性弱化，价格维持高位将是新常态

    近年来，我国环保政策空前严厉，中央环保督查常态化，自2016 年开始，中央共发起组织首轮四批全国环保督查，维生素原料药迎来一轮全行业大范围价格上涨周期。环保重拳下，叠加部分垄断寡头生产事故影响，停产或退出产能不能再在产品价格高位有效恢复，维生素行业周期性弱化，价格维持高位将是新常态。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2018-2020 年营收分别为13.75/12.80/12.97 亿元，分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%；归母净利润为4.93/4.35/4.56 亿元，分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%，对应每股收益为1.96/1.73/1.81 元。

    根据Wind 一致盈利预期，维生素原料药可比公司新和成PE（2018E）11.0倍、浙江医药PE（2018E）13.0 倍、花园生物PE（2018E）19.5 倍、金达威PE（2018E）13.3 倍。公司当前股价对应2018 年盈利预测，PE（2018E）估值水平仅7-8 倍，严重低估，保守给予2018 年12 倍PE，对应目标价格23.52 元，对应当前价格有50%以上的涨幅，强烈推荐，给予“买入”评级。