投资要点

    事项：公司公布2017 年年报，全年实现收入8.02 亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.05 亿元，同比下降25.82%，实现扣非后净利润1.13 亿元，同比下降21.01%，EPS 为0.42 元。不分红不转增。2017 年公司业绩符合预期。

    平安观点：

    VB2 景气度不断攀升，2018Q1 有望辉煌起步。公司的主业VB2 原料药占收入85%左右，由于2017 年VB2 平均售价略低于2016 年，因此公司整体毛利率降至50.89%（-1.30pp）。但随着VB2 价格2017Q3 爆发式上涨以来，目前已经在440-470 元/公斤，而2016Q1 的VB2 价格在200-260/公斤之间，公司的成本在120 元/公斤左右，预计2018Q1 的VB2 销量在500 吨左右，我们判断2018Q1 利润甚至有望超过2017 全年。

    2017 业绩符合预期，费用率提升拉低利润。2017 年，公司各项费用率均有所提升，销售费用率为3.42%（+0.19pp），管理费用率达到19.49%（+1.11pp），其中研发投入4750 万元（+66.03%），阿托伐他汀和恩替卡韦均已获得临床批件，正在进行临床样品的生产，未来制剂业务有望成为公司新看点。

    2017 充分计提减值，2018 释放业绩动力充足。2017 年公司共计提资产减值损失3380 万元（武穴公司2288 万，孟州公司1127 万，惠生公司465 万），大幅超过前两年水平。另外，2017 年9 月子公司惠生药业加成车间发生火灾事故，停产至今，导致惠生公司亏损2627 万元，预计2018年惠生公司VB6业务有望复产。公司新任董事长为2017 年9 月上任，2018年作为上任后的第一个完整会计年度，预计公司有充足动力释放业绩。

    VB2 价格走强弹性巨大，重点关注2018Q1 业绩超预期的可能，维持“推荐”评级。公司主要产品VB2 价格持续走强，2018Q1 业绩有望大幅超预期，公司也有较强释放业绩动力。因主打品种价格大幅上涨，我们将2018-2019 年EPS 预测由0.89、1.07 元上调至1.92、2.28 元，预计2020年EPS 为2.66 元，维持“推荐”评级，目标价22 元。

    风险提示：1）原料药价格波动风险：维生素属于大宗原料药行业，历史价格波动较大，若价格发生下滑，业绩存在波动风险。2）安全环保风险：

    公司原料药生产需要遵循严格的安全、环保标准，可能存在设备等操作不当引发安全、环保事故。3）研发风险：公司逐年投入较大资金进行药品研发，资金需求量大，存在研发失败的风险。