事件

    公司公告2017 年度年度报告，期内实现营业收入8.01 亿元，同比增12.15%，归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比下降25.82%，基本每股收益0.418 元/股。公司总资产16.4 亿元，归属上市公司股东净资产7.59 亿元，每股净资产3.02 元/股，加权净资产收益14.89%。

    年报业绩低于预期，静待2018 年业绩迎春绽放公司营收8.01 亿元（+12.15%），其中超过85%来自维生素原料药业务（VB2），实现归母净利润1.05 亿元（-25.82%），年度业绩低于预期。一部分是由于研发费用增加、集中计提资产减值损失和企业所得税费用增加所致；另外，去年VB2 价格宽幅波动，前低后高，上半年价格持续下滑，下半年受环保政策持续收紧，维生素大范围涨价大环境影响，价格触底回升，到第四季度价格突破400 元/kg，公司VB2 国际出口订单通常至少提前一个季度签订合同，业绩反映滞后提价周期1-2 个季度。我们认为当前不利公司发展的利空基本出尽，管理层不稳定因素消除，新董事长安靖已上任，完成资产减值计提，公司新近获得高新企业认证；目前VB2 市场价格持续高位，静待今年业绩迎春绽放。

    VB2 全球龙头，尽享产品提价红利

    目前公司VB2 总产能约4800 吨（80%粉计，下同），两大生产基地：大金产业园2300 吨，孟州公司2500 吨，其中大金产业园主要生产食品和医药级VB2，孟州基地主要生产饲用VB2。全球VB2 总产能约10000 吨，生产企业主要有广济药业4800 吨、DSM2000 吨、巴斯夫1500 吨，三家企业总长能达8300 吨，超过全球产能80%，呈现三寡头垄断格局，公司产能占全球总产能接近50%，是绝对世界VB2 龙头。出口方面，2017 年我国共出口VB2 2739 吨，折合年均出口单价32.38 美元/千克，同比2016 年出口均价有所下滑，主要是上半年出口价格较低；公司产品主导我国VB2 出口市场，约占出口份额70%-80%左右。目前VB2 国内市场报价仍处440 元/kg 高位，今年一月份月均出口单价攀升到49.3 美元/kg，公司作为VB2 世界性龙头，尽享产品提价红利。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2018-2020 年营收分别为13.75/12.80/12.97 亿元，分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%；归母净利润为4.93/4.35/4.56 亿元，分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%。当前股价对应2018 年盈利预测，公司PE 估值水平仅7-8 倍，严重低估，强烈推荐，首次给予“买入”评级。

    风险提示

    VB2 价格大幅波动，市场竞争加剧，生产事故风险