投资要点

    　　事项：

    　　公司公布半年报，2017年上半年实现收入3.60亿元，同比增长13.44%，实现归属净利润5072万元，同比下降10.84%，实现扣非后净利润4972万元，同比下降13.10%，EPS为0.20元。上半年业绩符合预期。

    　　其中，Q2单季实现收入1.89亿元，同比增长18.01%，实现归属净利润2629万，同比下降22.26%。

    　　平安观点：

    　　资产减值损失和研发投入增加拖累业绩。上半年公司收入增长13%，而利润下降11%，主要有两方面原因。首先，孟州公司和惠生公司共计减持固定资产减值损失1459 万元，对净利润的影响1373 万元。其次，由于本部药品一致性评价研发投入加大，以及孟州公司的研发项目，共计增加研发投入1100 万元。若剔除以上两方面因素的影响，则上半年利润有接近30%的增速。

    　　环保核查风暴再起，VB2 价格有望持续走强。上半年公司原料药业务（以VB2 为主）收入2.99 亿元，同比增长14.02%，毛利率49.39%，与去年同期基本持平。今年初以来，VB2 价格从265 元/公斤，一路下跌至6 月底的155 元/公斤。但是在环保核查风暴的推动下，迅速从底部上涨50%，目前公司已经恢复报价，市场价达到237.5 元/公斤。VB2 竞争格局良好，我们判断未来续上涨动力充足，下半年业绩有望超预期。

    　　管理层变更彰显公司做大做强决心。公司公告，前任董事长龚道夷先生辞去职务后，由王品女士代行董事长，并经大股东长投集团推荐，选举安靖、杨琳为董事。其中，安靖董事年仅34 岁，曾担任人福医药集团董事长助理，而人福医药集团董事长王学海2015 年已经获聘为长投集团外部董事。此次人事变更意义重大，人福医药尤以擅长外延并购著称，长投集团作为国企，推荐人福背景的职业经理人进入董事会，体现了其对公司极度重视，彰显了未来公司做大做强的决心。

    　　VB2 价格走强弹性巨大，管理层变动释放积极信号，继续“推荐”。受益于环保核查推动，公司主要产品VB2 价格持续走强，业绩有望超预期，弹性巨大。同时，高层人事变动释放积极信号，公司迎来业绩反转、业务升级的大好时机。预计2017-2019 年EPS 为0.74、0.89、1.07 元，维持“推荐”评级，目标价22 元。

    　　风险提示：价格风险，管理风险。