三季度业绩加速增长

    　　广济药业发布三季报，前三季度实现收入5.54 亿元，同比增47.5%；实现净利润1.25亿元（去年同期为亏损），实现EPS 0.496 元，每股经营性现金流量为0.243 元，符合市场预期，也处于前期公告的业绩增长范围之内（1-1.4 亿元）。其中Q3 实现收入2.37 亿元，净利润6793 万元（去年同期为微利），季度环比增速为101%（二季度环比增速为47%）。

    　　业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低

    　　今年以来，主导产品维生素B2 售价上升（根据中国饲料工业协会数据，维生素B2（80%，市场价）去年前三季度均价131 为元/公斤，今年为258 元/公斤，同比增长97%），且玉米等原料价格下跌，前三季度公司综合毛利率为47.9%，同比大幅提升21.5pct，Q3 毛利率为49.1%。另一方面，伴随产品价格上涨、收入增加，公司期间费用率较去年同期显著下降，其中销售费用率下降0.6pct 至3.4%，管理费用率下降6.5pct 至13.7%，财务费用率下降2.0pct 至5.2%，推动业绩增长。

    　　玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大

    　　玉米是生产维生素B2 的主要原料，成本占比约为70%；国庆假期之后，伴随新季玉米集中上市，国内玉米价格进一步下行，据国家统计局数据，国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%，中期而言，国内玉米供给压力仍存，将有助于公司盈利空间的扩大；此外，作为饲料的主要原料，玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。

    　　维生素B2 存涨价预期

    　　维生素B2 下游需求旺季将至，行业集中度提升背景之下，以公司的代表的主流企业挺价意愿较强，据博亚和讯数据，80%饲料级产品经销商报价在265-300 元/公斤，98%产品报价在360-380 元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性，维生素B2 价格存在进一步上涨的潜力。

    　　维持“增持”评级

    　　我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为为0.74、1.15 元，公司业绩弹性较大，且存在一定的国企改革预期，结合大股东二级市场增持价格（17.84-19.69 元），当前股价具备较好的风险收益比，后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品提价进展不达预期风险，玉米等原料价格大幅波动风险。