投资要点:

    事件。8 月23 日,公司发布半年报,上半年公司实现营业收入3.17 亿元,同比增长71.30%;实现归母净利润5688.25 万元,2015 年上半年亏损2208.65 万元。

    2016Q2 公司营业收入同比增长89.13%,毛利率提升至47.09%,净利润同比环比均大幅增长。2016 年上半年,公司主营产品VB2 销售价格同比大幅增长,同时,公司通过优化生产工艺、创新销售模式、加强市场管理等措施,有效提高工作效率,降低生产成本,提升公司盈利能力。1)工艺优化方面:公司分别对VB2、VB6 进行了工艺升级,一是对VB2 生物发酵进行改造升级,提高发酵单位,降低生产成本;二是通过对VB6 生产工艺改变反应步骤、调节投料配比、优化进料方式,有效缩短生产周期,提高产量;2)市场营销方面:严格执行“控量提价、量价均衡”的营销策略,实现了量价的最佳平衡。受产品提价及工艺优化的影响,截至2016 年上半年公司产品的毛利率提升至47.07%,同比提升22.16 个百分点,环比一季度提升14.87 个百分点。2016 Q2 公司实现营业收入1.6 亿元,同比增长89.13%,环比提升2.22%,实现净利润3484 万元,环比增长42.38%。

    VB2、VB6 价格维持上涨趋势,公司盈利状况将持续改善。8 月22 日VB2 市场报价在260-280 元/公斤左右,部分厂家报价300 元/公斤,VB6 市场报价245-265元/公斤左右,部分厂家停产检修,现货市场供应紧张,我们预计VB2、VB6 产品价格仍将维持上涨的趋势,公司盈利状况环比将持续改善。

    医院药品集中配送及医药级VB6 将成为公司新的利润增长点。在制剂药营销上,济康公司一方面积极引进市场专业人才,内外结合,健全内部管理,强化绩效考核,加大产品价格的管理和控制,重塑营销渠道并逐步完善直销业务模式;另一方面积极推进地方医院药品集中配送工作,努力创造新的利润增长点,争取在2016 年内取得突破。咸宁惠生药业VB6生产线药品新版GMP认证工作正在准备,医药级VB6 将成为咸宁惠生药业盈利增长点。

    盈利预测及投资建议。 VB2、VB6 竞争格局稳定,产品价格处于上升趋势,按照全年VB2、VB6 均价240 元/千克、260 元/千克计算,预计2016~2018 年归属母公司股东净利润分别为1.55 亿元、1.98 亿元、2.38 亿元,对应EPS 分别为0.61元/股、0.79 元/股、0.94 元/股,鉴于产品价格处于上涨趋势,给予公司2016 年38XPE,对应6 个月内目标价23.18 元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;生物产业园建设低于预期的风险。