事件。 1) 3 月 3 号, 继 2 月中旬海嘉诺短暂报价 240 元/公斤再度停报后,市场消息称,国内三个 VB2 厂家全线提价至 260 元/公斤。 VB2 市场挺价,部分地区报价上涨至 250-260 元 /公斤。 2) 3 月 1 日公司公告年报, 2015 年实现营业收入 5.6 亿元,同比增长 15.33%; 净利润 2092万元(2014 年亏损 2.2 亿元), EPS 为 0.08 元。

    产品涨价、管理提效、成本下降, 2015 年顺利扭亏。 公司经营业绩出现了恢复性增长,其主要原因是:第一, VB2、 VB6 市场价格提升,产品盈利能力增强;第二,公司持续加强内部管理,销售费用和管理费用大幅下降;第三,积极开展工艺改造,生产成本同比降低 12.1%(优化了生产工艺操作流程、玉米淀粉价格下滑),其中原料系列产品毛利率提升 24.81 个百分点。

    2015 年四季度盈利 4055 万元,2016 年盈利情况更好。公司产品价格从 2015年 7 月份开始上涨, 当时 VB2(80%饲料级)、 VB6 价格分别为 125 元/千克,138 元/千克; 四季度 VB2、 VB6 价格均价在 190 元/千克, 210 元/千克时实现盈利 4055 万元,目前 VB2、 VB6 产品价格接近 260 元/千克, 300-320 元/千克,预计 2016 年产品盈利情况更好且维生素产品仍有向上提价的空间。

    积极推进成立并购基金,进行行业整合。 公司主要战略发展方向是: 1)横向上,发展多品种的原料药产品,将大金产业园建设成大型的生物发酵产业基地; 2) 纵向发展上,要不断延伸产业链。 制剂业务要积极探索、努力进入药房集中配送行业,一方面增加新的利润增长点,同时带动制剂生产的发展;探索原料药产品医药食品类向下游大健康产品方向发展,饲料类向多维、预混料方向发展的路径; 3) 在新产品、新工艺的发展上要与国内外科研机构、上下游生产商合作,联合开发,合作共赢; 4)积极推进资本运作,尝试成立并购基金,在整合的基础上开创广济药业的第二主业,增强公司抵御市场风险的能力。 我们认为公司作为长投集团的唯一上市平台,将会充分利用这个平台优势,增强资本运营力度,采用并购等手段,纵向延伸产业链,通过提升公司核心竞争力,进一步增强企业的盈利能力。

    盈利预测及投资建议。 VB2、 VB6 竞争格局稳定,产品价格稳定且有上涨空间,且外延预期强, 按照目前 VB2、 VB6 价格 240 元/千克、 305 元/千克计算,预计 2016~2018 年归属母公司股东净利润分别为 2.67 亿元、3.16 亿元、3.52亿元,对应 EPS 分别为 1.06/1.26/1.40 元。 维持“买入”评级, 6 个月内目标价 32 元,对应 2016 年 30xPE。

    风险提示: 产品价格大幅波动的风险;非公开发行未通过的风险;生物产业园建设低于预期的风险。