事件: 公司 2015年度实现营业收入 5.6亿元(+15.3%), 净利润 2092万元(扭亏)。

    维生素涨价与精细化管理提振业绩。 1)公司业绩扭亏主要源于 VB2和 VB6价格的上涨, 自 2015年 7月起, VB2 (80%)价格已由 125元/kg涨至 280元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升,我们估计提价为公司带来的业绩增量约 7000-8000万元; 2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。 2015年,公司在经营管理上更为精细化, 长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整, 效率提升效应显著,期间费用率同比下降 11.3 个百分点; 3) 从单季度来看, Q4对业绩贡献显著, 实现收入 1.9亿元(+75%)、 净利润 4200万元, 主要原因为 Q4维生素价格的同比涨幅为 2015年内最大。

    核心产品 VB2后续涨价动力充足。 公司为国内最大的 VB2生产商,产能 4800吨(本部 2300 吨+孟州 2500 吨),占全球比例在 55%左右。 VB2 全球产能分布集中,公司具有一定定价权。 后续涨价动力充足: 1) 供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能, 广济药业孟州子公司 VB2生产线于 2015年停工修检 3个月,本部 VB2生产线 2016 年 6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。 2)需求端对涨价敏感度较低: 目前 VB2主要的应用在饲料领域,占比 70%左右,在饲料中成本占比 1%左右,提价敏感度低。 3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著, 有动力维持价格联盟。

    长投集团承诺逐步兑现,外延预期强烈。 大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化: 1)扭转过去几年亏损状态, 并承诺“ 2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。 2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,适当引进新的产品, 解决当前制约发展的瓶颈问题。 我们认为业务的多元化发展将为公司提供新增长动力, 作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司, 未来资产注入预期强烈。 3)公司向长投定增 5.5亿元将缓解财务压力, 助力主业及外延发展。

    业绩预测与估值: 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.69 元、 0.81 元和 0.93元。 VB2涨价带来业绩弹性, 外延式发展预期强烈,首次覆盖给予“增持” 评级。

    风险提示: 维生素价格或下滑风险,外延发展或不及预期风险,定增进展或不及预期风险。