投资要点

    事件:公司公布15 年年报,15 年实现收入5.6 亿,同比增加15.3%,归属母公司净利润2092 万(14 年为-2187 万),扣非后净利润2302 万,顺利扭亏。其中4 季度单季实现收入1.84 亿、归属母公司净利润4054万。

    我们的点评

    受益B2、B6 涨价高弹性,15 年4 季度大幅盈利0.41 亿,开启反转之路。维生素B2、B6 自15 年3 季度以来持续大涨价。目前B2、B6 经销商报价为260 元/公斤(80%饲料级)、320 元/公斤,预计价格或将继续上调;公司作为全球VB2 龙头老大,将持续受益,预计公司至此开启反转之路,16-17 年利润增长逐步正常化。(具体逻辑参见此前系列报告-12 月7 日《VB2 价格暴涨,首推弹性标的广济药业:业绩反转,扭亏在即》;12 月27 日《明确湖北省生物产业龙头地位和“做大做强”目标》)

    轻装上阵,内部治理结构逐步理顺:公司自14 年7 月以来大股东层级提升(由武穴市提升为湖北省国资委),管理层也先后更迭,目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺。

    14 年大量计提费用,业绩触底:公司2014 年计提资产减值损失0.9 亿、三费1.8 亿(期间费用率37%)。

    15 年继续甩包袱:15 年核销资产3812 万元(包括产业园的搬迁和厂房老旧、存货/设备报废核销),其中已计提资产减值损失1961.6 万。

    B2、B6 价格业绩弹性大。目前广济B2 实际产量大约3000 吨/年(新生产线1200 吨已具备正常生产能力),B6 大约600-700 吨/年产量。根据我们测算,B2 销售价格每增加10 元/千克,公司税后净利润增加2100万,EPS +0.083 元;B6 销售价格每上涨10 元/千克,公司税后净利润增加225 万元,EPS+0.036 元。按照目前VB2 260 元/公斤、VB6 320 元/公斤测算,我们预计公司16 年可实现净利润3.5 亿净利润,业绩弹性大。

    明确积极开创第二主业。1)横向发展多品种的原料药产品,将大金产业园建设成大型的生物发酵产业基地。2)纵向延伸生物医药产业链,探索原料药产品医药食品类向下游大健康产品方向发展。3)积极推进资本运作,尝试成立并购基金,利用并购基金的创新模式优势,在同行业整合的基础上开创公司第二主业。

    国资委大力支持广济药业,战略定位高:一是明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定;二是明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。

    投资建议

    我们预计公司16-17 年净利润3.5 亿、4.5 亿;对应EPS 1.43、1.79 元。目前公司市值仅52 亿,再次强调公司“B2B6 提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑,给予“买入”评级,目标价40 元。