[投资要点

    事件:公司近期收到武穴市财政局《关于下达湖北省生物医药产业龙头企业奖励的通知》,公司被省委省政府列入龙头企业,为贯彻落实《中共湖北省委、湖北省人民政府关于促进生物产业发展的若干意见》,支持一批生物产业企业做大做强,带动全省生物产业更快更好发展,经市政府同意奖励本公司2000 万元。

    (报告最后另附我们近期经销商调研信息;以及此轮VB2 此轮涨价背景、涨价持续性的进一步探讨)

    明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位。湖北省作为生物医药大省,医药企业众多,2014 年湖北省生物医药规模产值1048 亿元,位居全国第九位,中部第三位。此次广济药业被省委省政府列为生物产业龙头企业,并收到奖励资金2000 万,凸显省国资委对公司的重视和高度战略定位,以及公司今年更迭管理层后,省国资委对公司新管理层的肯定。

    国企改革浪潮下,支持公司“做大做强”,带动全省生物产业发展。再次明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,带动全省生物产业更快更好发展。根据公司14 年7 月公告,长投集团(湖北省国资委)将以本次广济药业股份收购为契机,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链;同时,在条件成熟时利用上市公司平台对优质资产进行有效整合,做大做强上市公司。公司目前已为全球VB2 龙头老大,我们预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。

    受益B2、B6 涨价高弹性,开启反转之路。1)预计15 年实现扭亏,开启反转之路。近期B2/B6 价格大幅上涨,作为全球VB2 龙头老大,公司是最大受益者,预计15 年实现扭亏, 16-17 年利润增长逐步正常化,开启反转之路。2)轻装上阵,内部治理结构逐步理顺。3)国资委大力支持广济,战略定位高。

    预计15 年实现扭亏,开启反转之路:维生素B2、B6 自今年3 季度以来持续大涨价,据我们调研了解,目前80%饲料级VB2 海嘉诺已提价至250 元/公斤,预计广济后续还将继续提价。广济药业3季度单季已实现盈亏平衡,4 季度 B2、B6 价格继续上涨,预计4 季度单季大幅盈利,全年实现扭亏,开启反转之路。

    15 年轻装上阵,内部治理结构逐步理顺:公司自14 年7 月以来大股东层级提升(由武穴市提升为湖北省国资委),管理层也先后更迭,目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺。

    国资委大力支持广济药业,战略定位高:一是明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定;二是明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。

    B2、B6 价格业绩弹性大。目前广济B2 实际产量大约2800 吨/年(孟州线,未含搬迁至生物园的新生产线1200 吨),B6 大约600-700 吨/年产量。根据我们测算,B2 销售价格每增加10 元/千克,公司税后净利润增加2100 万,EPS +0.083 元;B6 销售价格每上涨10 元/千克,公司税后净利润增加225 万元,EPS+0.036 元。按照目前VB2 240 元/公斤、VB6 330 元/公斤测算,我们预计公司16 年可实现净利润3.5 亿净利润;若VB2 价格上涨至300 元、VB6 价格上涨至500 元,广济药业业绩将增加至接近5.9 亿,业绩弹性大。

    投资建议

    我们预计公司15-17 年净利润800 万、3.6 亿、4.5 亿;对应EPS 0.03、1.43、1.79 元。目前公司市值仅60 亿,再次强调公司“B2B6 提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑,给予“买入”评级,目标价40 元。