需求稳定恢复 供给依然过剩：核黄素的主要应用于饲料领域，经济危机使饲料的终端需求和中间需求都受到严重打击。但从7 月份开始，国内的饲料产量就明显复苏，国际饲料需求预计也将在今年逐步恢复，整体需求增长比较稳定。但供过于求局面依然没有改变，目前全球可以运行的核黄素产能预计在12000 吨左右，而市场的需求在6000-7000 吨左右。可能的超预期因素是国际厂商的退出，近期韩国VB2 的出口数据正常，但韩国的原材料成本和人力成本均较高，长期价格低位徘徊的确有可能导致国际厂商的逐渐退出。

    孟州新厂投产进一步提高公司竞争力：公司的核黄素发酵技术处于领先地位，但武穴距离原材料产地较远；公司在河南孟州建设的一期2500 吨饲料级核黄素项目已经于2009 年12 月下旬投入运营，目前已有产品销售。

    由于孟州公司靠近煤炭和玉米淀粉产地，同时原材料供应商金玉米公司持股20%，劳动力成本也相对较低，因此其具有一定的成本优势。可能超预期的是其成本下降的幅度。

    广济生物产业园值得关注：广济药业去年开始建设广济药业生物产业园，重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目。该产业园计划建设期为6～8 年，计划总投资25～30 亿元，目前正在进行三通一平的前期建设，其未来的发展值得关注。

    我们认为由于供求关系上仍然不很乐观，而且广济药业新投产的2500 吨核黄素产能仍需抢占市场，因此短期来看价格难以大幅上涨；但需要注意经销商存在炒作欲望，原材料成本如煤炭、玉米可能上涨，这些因素可能导致核黄素价格波动，但盈利的持续改善仍需依赖行业基本面的转变。

    首次给与增持的投资评级：假设核黄素的价格略有上涨，孟州项目达产50%，我们预计公司2010 年-2011 年的每股收益分别为0.35 元和0.49元。虽然目前公司估值较高，但考虑到目前处于行业底部，公司行业龙头地位不断加强，业绩弹性很大，同时未来业务拓展有较大的想象空间。我们首次给予其增持的投资评级。

    风险因素：价格继续下跌，成本上涨过快，孟州产能释放滞后。