告摘要

    公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收404.9 亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润10.5 亿元，同比增长12.5%，实现扣非后净利润9.9 亿元，同比增长15.1%。

    拆分来看，Q3 实现营收143.3 亿元，同比+56.0%，环比+8.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%；实现扣非后净利润3.6 亿元，同比+30.9%，环比+7.1%。整体业绩表现亮眼。

    盈利能力有所波动。Q3 公司毛利率7.1%，同比-1.2pp，环比-0.8pp；期间费用率0.6%，同比-0.5pp，环比-0.4pp；研发费用率1.8%，同比-0.4pp，环比+0.3pp；净利率3.8%，同比-0.6pp，环比基本持平。

    以旧换新刺激行业销量增长。各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施，对重卡新车购置需求的促进作用进一步显现；新能源重卡快速发展，中短途运输场景的电动化趋势逐渐扩大；重卡市场在出口方面依然保持一定增长。根据第一商用车网数据，2025 年前九月重卡行业实现销量82.28 万辆，同比增长约20%。

    盈利预测：维持2025-2027 年公司归母净利润分别为16.5/19.0/21.4 亿元，2025-2027年对应PE 分别为12.5/10.8/9.6，维持“买入”评级。

    风险提示：重卡销量不及预期。