核心观点

    Q3 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为91.86 亿元、3.15亿元、2.74 亿元，同比分别-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3 营收同环比下滑，主因重卡行业景气阶段性回落；盈利同比逆势高增，或主要受益于产品结构优化、降本增效及控费稳健等原因。

    作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A 将持续受益于重卡行业需求回升，出口稳健增长以及燃气车、新能源等结构性增量贡献，看好公司业绩、估值上行。

    事件

    公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收335.87 亿元，同比增长9.18%；归母净利润9.34 亿元，同比增长42.48%；扣非净利润8.56 亿元，同比增长34.07%。第三季度实现营收91.86 亿元，同比减少13.15%；归母净利润3.15 亿元，同比增长97.88%；扣非净利润2.74 亿元，同比增长87.82%。

    简评

    Q3 归母净利润同比+98%，经营表现优于行业整体。24Q3 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为91.86 亿元、3.15 亿元、2.74 亿元，同比分别-13.15%、+97.88%、+87.82%，环比分别-29.19%、-8.44%、-14.17%。收入端看，中汽协口径下，Q3 全国重卡批销约17.8 万台，同比-18.2%，环比-23.0%；其中出口7.0万台，同比-2.3%，环比-9.8%。交强险口径下，Q3 国内天然气重卡、新能源重卡分别实销约4.0 万台、2.1 万台，同比分别-26.9%、+150.4%，环比分别-37.7%、+24.0%。由于国内三季度内需修复偏慢，大规模设备更新政策尚未落地，叠加油气价差收窄等原因，除新能源大幅增长外，重卡行业包括上半年增长显著的燃气车销量出现阶段性回落。重汽A 所在的中国重汽集团Q3 批销约5.0万台，同比-19.5%，环比-21.0%；其中出口约2.6 万台，同比-22.5%，环比-8.5%；上险口径下天然气重卡、新能源重卡分别实销0.89 万台、0.17 万台，同比分别-2.9%、+239.2%，环比分别-45.0%、+22.0%。结合行业、集团销售表现看，Q3 重汽A 营收同环比下滑，主因重卡行业景气阶段性回落，公司销量表现优于行业，市占率逆势提升，燃气车、新能源销售表现显著跑赢行业。

    盈利能力同环比提升，费用控制基本稳健。Q3 毛利率、净利率分别为8.30%、4.42%，同比分别+2.03pct、+2.30pct，环比分别 +1.14pct、+0.74pct。Q3 盈利能力实现同环比双升，其中毛利率创过去四年来同期新高，主要系高毛利后市场业务占比提升所致。Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21%、0.79%、0.79%、2.14%、-0.53%，同比分别+0.03pct、+0.08pct、-0.13pct、+0.07pct、+0.01pct，环比分别+0.70pct、+0.17pct、+0.02pct、+0.61pct、-0.10pct。

    行业需求回暖叠加产品结构优化，公司业绩有望稳健上行。1）设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7 月31 日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11 万元/台、14 万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40 万元，政策可显著降低车主购车首付及贷款压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35 万台，预计政策最终可撬动6-7 万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。2）油气价差有望支撑天然气重卡销量企稳回升。9 月份以来LNG 价格逐步回落，目前油气价差重回2000 元/吨以上。考虑到国内气源供应充足、工业用气需求偏弱，天然气供大于求格局或将维持，且国际地缘政治冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性或推动天然气重卡销量企稳回升。中国重汽在天然气重卡市场销量位列前二，集团及相关子公司有望持续受益。3）行业出口景气叠加自身布局优势，或推动公司业绩进一步增长。海关口径下，2024 年前三季度中国重卡出口约27 万辆，同比+15%，维持增长韧性；同时期中国重汽出口市占率继续位列国内第一。重汽A 在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口有望维持较高水平。4）公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望稳步提升。2024 年上半年，公司加快产品结构优化升级，在各细分市场领域表现亮眼。除了在出口、燃气车及新能源市场保持领先地位外，牵引车领域，公司危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车领域，车厢可卸车位列第一，4×2 宽体产品、4×2 大单桥等细分市场增幅位于前列；工程车领域，6×4/8×4 搅拌车350 马力以上市占率保持第一；专用车领域，消防应急、8×4 环卫车、8×4 清障车市占率第一，6×2 危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。凭借高毛利产品占比提升和各细分领域份额优势，未来公司整体盈利能力有望稳步提升。