投资要点

    　　业绩概览：公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现营业收入91.86 亿元，同环比分别-13.1%/- 29.2%；归母净利润3.15 亿元，同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润2.74 亿元，同环比分别87.8%/-14.2%。

    　　公司业绩超我们预期。

    　　24Q3 重卡行业景气度向下，出口表现优于行业。24Q3 重卡行业批发销量17.8 万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13 万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0 万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%；出口7.0 万辆，同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱，出口表现优于行业。海关口径下，24Q3 出口9.9 万辆，同环比分别+26%/+14%，其中俄罗斯出口2.9 万辆，同环比分别+19%/+47%，非俄地区出口6.0 万辆，同环比分别+31%/+1%。

    　　多重因素驱动24Q3 毛利率大幅提升。调整质保费用后，24Q3 公司毛利率8.3%，同比+2.0pct，环比24H1+0.8pct；归母净利率3.4%，同环比分别+1.9/+0.8pct。我们认为，公司盈利能力大幅提升主要因为：1）公司作为重卡出口龙头，受益于出口相对优势表现，产品结构优化；2）降本增效持续推进。

    　　24Q3 费用率同环比小幅抬升。调整质保费用后，24Q3 公司期间费用率3.21%，同比+0.03pct，环比24H1+0.5pct；其中销售/管理/研发费用率分别0.8%/0.8%/2.1% ， 同比分别+0.1/-0.1/+0.1pct ， 环比24H1 分别+0.04/+0.01/+0.5pct。我们认为：1）行业景气度向下，收入下降带来费用率抬升；2）公司24Q3 销售/管理/研发费用同环比均有明显下降，控费成果有所显现。

    　　展望：出口+降本增效保障盈利，静待内需回暖带来利润弹性。1）出口：

    　　我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：10 月PMI 指数超预期，且物流指数等高频指标环比转好，往后看，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖；3）政策：以旧换新政策作用当前尚不明显，10 月各地陆续召开政策宣贯会，政策效果或将显现。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，内需下行期出口提供利润支撑，内需上行期利润弹性可期。

    　　盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.51/1.98 元，对应PE 估值分别为14.17/10.87/8.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。