事件：公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营收114.27 亿元，同比+24.02%，环比+1.07%；归母净利润2.74 亿元，同比+22.36%，环比-35.51%；扣非净利润2.63亿元，同比+18.68%，环比-34.89%。

    收入：营业收入同环比增长系公司销量增长。根据中汽协数据，集团24Q1 实现销量7.66 万辆，同比+13.37%，环比+78.57%；市占率为28.11%，同比+0.11pct，环比+7.11pct。

    利润：盈利能力稳定，研发投入力度加大。24Q1 公司毛利率为7.87%，同比-0.05pct，环比-1.54pct；净利率为2.40%，同比-0.03pct，环比-1.36pct，盈利能力总体保持稳定。公司期间费用率上升，24Q1 公司期间费用率为2.89%，同比+0.35pct，环比+0.21pct，其中研发费用率为1.78%，同比+0.89pct，环比+0.25pct;销售费用率为0.89%，同比-0.39pct，环比+0.39pct。公司正在持续加大研发投入，24Q1 研发费用2.03 亿元，同比+149.00%，环比+17.43%。

    天然气重卡板块景气度提高，有望带动公司业绩增长。根据交强险数据，24Q1 天然气重卡行业销量为4.53 万辆，同比+135.41%，环比+1.56%。公司24Q1 天然气重卡销量为1.17 万辆，同比+490.78%，环比+13.82%；市占率为25.88%，同比+15.57pct，环比+2.79pct。油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。

    “国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量，有望带动公司业绩增长。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在2024 年下半年迎来高峰，预计有200 万辆的国三、国四车的置换空间。

    盈利预测：考虑重卡行业销量复苏较为缓慢，调整公司 24-25 年归母净利润为13.5、17.3 亿元（前值为15.5、21.7 亿），新增 2026 年盈利预测 20 亿元，同比增速依次为 25.2%、27.8%、15.7%，对应当前 PE 14X、11X、10X，维持“买入”评级。

    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、油气价格变动存在不确定性、运输结构调整政策压缩重卡市场空间。