核心观点：

    　　23 年营收、归母净利润分别同比+46.0%、+405.5%。公司披露23 年报，23 年实现营收420.7 亿元，同比+46.0%；23Q4 实现营收113.1亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。公司23 年分别实现扣非前后归母净利润10.8、10.4 亿元，分别同比+405.5%、+464.2%；公司23Q4 分别实现扣非前后归母净利润4.2、4.0 亿元，分别同比+396.6%、+370.9%，分别环比+166.6%、+176.5%。23 年公司利润同比表现远好于公司营收和销量，或主要由于行业库存去化带来的促销力度收窄，公司管理改善和经营杠杆。公司发布公告，基于谨慎性原则对各类资产进行了全面清查和减值测试。据年报，公司23 年资产减值损失-3.2 亿元，去年同期是-1.4 亿元。

    　　23 年公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct、+1.6pct。23 年公司毛利率、净利率分别为7.8%、3.4%，分别同比+1.7pct、+1.6pct。23Q4 公司毛利率、净利率分别为9.4%、4.7%，分别同比+5.9pct、+6.1pct，分别环比+2.8pct，+2.6pct。公司23 年人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）为12.2 亿元，同比+8.2%；人工成本率为4.0%，同比-1.1pct。23 年公司期间费用率同比-0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct。

    　　盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。短期以旧换新政策或带来利好。公司依托重汽集团的产品力、供应链体系能力在国内重卡市场常年位居前列，在中国重卡出口市场占据半壁江山。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.20/1.58/2.07 元/股，对应当前股价PE 为13.26/10.05/7.70 倍。

    　　我们仍看好复苏周期的弹性和出口的潜力，给予公司24 年22 倍PE，合理价值26.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。