核心观点
2023 年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为420.70亿元、10.80 亿元、10.42 亿元，同比分别增长45.96%、405.52%、464.15%。公司全年经营业绩大幅增长，主要受益于行业回暖以及自身产品结构优化；同时盈利能力持续修复，费用管控保持稳健。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A 将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡放量以及出口高景气。
事件
公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入420.70 亿元，同比增长45.96%；归母净利润10.80 亿元，同比增长405.52%；扣非后归母净利润10.42 亿元，同比增长464.15%。
简评
全年经营业绩高增，受益于行业回暖以及自身产品结构优化。
2023 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为420.70亿元、10.80 亿元、10.42 亿元，同比分别增长45.96%、405.52%、464.15%。Q4 单季度公司营收113.06 亿元，同/环比分别增长77.57%/6.90%；归母净利和扣非净利润分别为4.25 亿元、4.04亿元，较上年同期（-1.43 亿元、-1.49 亿元）扭亏为盈，环比分别增长166.57%、176.54%。收入端看，公司全年营收同比高增，主要受益于重卡行业需求回暖，天然气重卡放量以及出口高景气。2023 年国内重卡销量91.11 万辆（中汽协口径），同比+35.6%；由于LNG 价格大幅下滑，强化燃气车经济性优势，天然气重卡全年实销15.19 万辆（交强险口径），同比+307.4%，渗透率约24.8%，同比提升17pct 并创历史新高；同时期我国重卡累计出口27.6万辆，同比+58.1%。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A 实现重卡年销 12.75 万辆，同比+32.8%；整车ASP 约26.63万元/辆，同比+13.0%。燃气车方面，2023 年重汽（集团）天然气重卡实销2.69 万辆，同比+287.0%；市占率17.7%，位列行业第二。出口方面，重汽（集团）全年出口12.05 万辆，同比+51.0%，已连续十余年位列国内重卡行业出口首位。盈利端看，一方面2022 年行业大幅下行叠加公司降价去库，形成了盈利低基数；另一方面随着2023 年产销两旺，规模效应显现，带动公司盈利实现大幅改善。同时期公司加快产品优化升级和结构调整，在13NG、危险品、快递快运、绿通等细分领域取得突破，并成功抓住燃气车市场机遇，出口销量创历史新高，均有助于提升自身盈利能力。
盈利能力持续修复，费用管控保持稳健。2023 年公司毛利率、净利率分别为7.85%、3.40%，同比分别提升1.67pct、1.58pct，均创过去三年以来新高，主要受益于销量高增带来的规模效应以及优化产品结构、产品组合、营销网络等一系列降本增效措施。2023 年公司费用管控继续保持稳健，期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比-0.51pct/-0.06pct/-0.13pct/-0.10pct/-0.22pct。Q4 毛利率、净利率分别为9.41%、4.68%，同比分别提升5.91pct、6.11pct，环比分别提升2.85pct、2.56pct。Q4 单季度期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68%/0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比-2.06pct/-0.17pct/+0.25pct/-1.87pct/-0.27pct，环比-0.79pct/-0.51pct/+0.41pct/-0.54pct/-0.15pct。
天然气重卡加速渗透叠加出口高景气，公司业绩有望持续修复。1）2024 年1-2 月，国内天然气重卡实销约1.6万辆，同比+64.4%，高于行业整体增速（24.6%）。年初以来LNG 气价进入下行通道，近期企稳至4200 元/吨左右，大幅低于上年同期，因此使用经济性将继续推动天然气重卡渗透率提升。中国重汽作为天然气重卡市占率第二的龙头企业，集团及相关子公司有望持续受益。2）宏观经济企稳回升叠加“以旧换新”政策发力，或推动重卡行业需求进一步回暖。一方面，1-2 月春节淡季错位因素客观存在，制造业PMI 仍处荣枯线下，基建投资增速偏弱，使重卡行业需求有所承压。3 月13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车，有望形成部分重卡置换需求。随着宏观经济回暖叠加政策红利释放，重卡行业景气或进一步回升，公司经营业绩也将延续上行趋势。3）年初以来中国重汽重卡出口持续创新高，1-2 月出口接连突破1.3 万、1.4 万辆，刷新国内重卡企业出口纪录，且利润增长高于收入增长。
投资建议
公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，将持续受益于行业需求回暖、天然气重卡放量以及出口高景气。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为14.1 亿元、17.5 亿元，对应当前PE 为13X、10X，给予“买入”评级。