事件：公司发布2 022年年度报告。2022 年公司实现营收288.22亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降79.41%。其中Q4实现营收63.67 亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43 亿元，同比下降27.06%。

    点评：

    2022 年重卡行业整体承压，公司经营指标明显好于行业。2022 年公司实现营收288.22 亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降79.41%。其中Q4 实现营收63.67 亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43 亿元，同比下降27.06%。在2022 年重卡行业整体承压的环境下，公司各项主要指标明显好于行业平均水平，是国内重卡行业中运营质量最好的企业之一。毛利率、净利率同比下降。2022 年公司毛利率为6.18%，同比下降1.20pct；净利率为1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4 毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4 净利率为-1.43%，同比下降1.11pct。

    市场下行导致销售费用率下降，研发费用率持续提升。2022 年销售、管理、财务、研发费用同比分别增减-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21 亿元、2.64 亿元、-0.95 亿元、4.33 亿元；费用率分别-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct 至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。销售费用下降主要系市场下行、销量下降导致的职工薪酬、广告促销费减少所致。

    研发费用率上升主要系公司加快正向研发能力建设，公司在国内首推匹配天然气发动机的AMT 产品，氢燃料电池重卡在多场景实现批量应用。综合来看，期间费用下降较多，期间费用率维持稳定。公司2022 年期间费用同比下降49.65%至9.23亿元，期间费用率3.20%，比上年下降0.07pct。

    Q4 期间费用率为4.74%，比上年同期下降1.89pct。

    单车收入维持稳定，单车毛利持续下滑。2022 年，公司整车销售业务收入226.43 亿元，单车收入为23.58 万元，同比下降0.20%。整车业务毛利7.85 亿元，单车毛利8174 元，同比下降42%。

    公司重卡市占率保持稳定，龙头地位稳固。公司2022 年实现重卡销量9.6万辆，同比下降52.5%，面对国内市场下滑，公司深耕国内细分市场取得全面突破，牵引车市场销量领先，载货车首次进入行业前列，搅拌车市场占有率多年行业领跑，专用车市场实现全覆盖，冷藏车市场占有率明显提升；同时抢抓海外市场机遇，出口销量创历史新高。2022 年。公司重卡市占率为14.3%，同比微降0.21pct，龙头地位稳固。

    21 年中开始重卡行业陷入长期低迷，23 年有望重回上行区间。2021 年中开始到2022 年末，受排放标准升级消费透支，重卡车企库存高企；同时各地复工复产与基建投资延缓启动使公路货运受到较大冲击，重卡行业面临较大压力。2021、2022 年中国重卡行业年度销量遭遇两连降，其中22年降幅51.8%，全年销量67.2 万台，较20 年的峰值有近100 万的降幅。

    分月度来看，重卡月度销量自2021 年5 月开始出现21 月连降，到23 年2 月才宣告结束。2023 年，随着疫情管控调整，市场的信心增加，春节后经济活力也逐渐增加。2 月份制造业采购经理指数（PMI）升至52.6%，制造业景气面继续扩大。从重卡主要应用场景来看，基础设施建设投资累计同比持续为正，公路货运量维持稳定，此前被压抑的换车需求有望逐步 被激活。长期来看，我们认为重卡行业有望重回上行区间。

    盈利预测与投资评级：公司为国内重卡龙头企业，市占率维持稳定，随着重卡行业逐步复苏，公司业绩有望稳步复苏。我们预测公司2023 年-2025年归母净利润为9.0 亿元、13.7 亿元、19.1 亿元，同比增长323.1%、51.6%、39.1%，对应EPS 为0.77、1.17、1.62 元，PE 为21/14/10 倍。

    风险因素：宏观经济波动风险；重卡销量不及预期；上游原材料涨价风险等。