事件描述

    公司发布2022 年年报，全年实现营收288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-79.41%；实现扣非后归母净利润1.85 亿元，同比-80.97%。其中2022 年第四季度实现营收63.67 亿元，同比-11.10%；实现归母净利润-1.43 亿元，同比-27.06%；实现扣非后归母净利润-1.49 亿元，同比-27.02%。

    事件点评

    受重卡行业景气度严重下行影响，公司净利润创近10 年来新低。在排放标准升级提前透支消费、库存高企等不利因素影响下，2022 年我国重卡销量仅为67.20 万辆，同比-51.76%。根据中国重汽（3808.HK）年报公布数据，重汽集团2022 年重卡销量为15.88 万辆（根据中汽协和第一商用车网统计，其中第四季度销售约3.31 万辆，同比-22.48%，环比-10.54%），市占率提升至23.64%，同比+3.12pct；A 股上市公司主体2022 年重卡销量为9.6万辆，同比-52.50%，下降幅度与重卡行业销量降幅接近。随着经济逐渐企稳及去年同期基数较低，根据第一商用车网的统计，2023 年2 月重卡销量约为6.80 万辆，环比+51.11%，同比+15.25%，终结了重卡市场自2021 年5月份以来连续21 个月的下降，重卡行业有望迎来复苏翻转。

    公司2022 年毛利率和净利率有所下滑，但费用管控能力良好。2022 年公司毛利率为6.18%，同比-1.20pct，净利率为1.82%，同比-1.15pct，主要系销量下降导致规模效应减弱影响。全年销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/0.92%/1.50%/-0.33% ， 同比分别-0.65pct/+0.40pct/+0.43pct/-0.25pct 。

    总费用率在2022 年略微下降，费用管控能力良好，其中第四季度研发费用率为3.40%，同比+2.15pct，主要系本年增加多个新产品开发项目，加大了在新能源、智能驾驶、人工智能等技术的研发投入，在第四季度集中结算的影响。目前行业复苏确定性不断增强，随着重卡销量增长和竞争格局的优化，公司盈利能力有望明显改善。

    补齐细分市场产品短板，新能源业务不断加码，海外出口实现新突破。公司在细分市场内取得全面突破，在长途物流运输、快递、危险品、500 马力以上等多个细分市场销量领先：载货车市场销量占比不断提升首次进入行业前列；搅拌车市场占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分全覆盖，尤其是冷藏车市场占有率显著提升。在产品结构不断优化调整后，公司抗市场波动能力大幅提高。公司新产品新黄河重卡逐步推向市场，氢燃料电池重卡也在多场景批量应用。新能源重卡销量迅速提升至485辆，对应收入2.92 亿元，平均单价60.25 万元，与公司传统重卡均价23.28万元相比单价明显提高，在碳达峰、碳中和的大背景下，公司新能源重卡业务有望成为新的业绩增长点。2022 年重汽集团全年出口重卡8.85 万辆创历史新高，同比+63.8%，连续18 年保持行业出口第一。其中，高端产品占 出口总量的22.2%，同比+13.7pct。据第一商用车网数据，2023 年1-2 月重汽集团累计销售重卡约3.3 万辆，市场占有率进一步提升至27.90%，单2月份海外出口同比大幅增长70%左右。

    投资建议

    公司作为国内重卡整车公司龙头，在疫情压制的换车需求开始释放叠加经济企稳回暖的背景下，销量有望快速提升，业绩弹性或将加速释放。

    预计公司2023-2025 年净利润分别为10.06/14.63/17.69 亿元，EPS 分别为0.86/1.25/1.51 元， 对应4 月3 日收盘价16.66 元， PE 分别为19.5\13.4\11.1 倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。

    风险提示

    重卡行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。